美联储论文“泄露天机”：若经济遭遇冲击 美联储恐再推4万亿美元QE

FX168财经报社(香港)讯 处于纪录低位的联邦基金利率、规模庞大的美联储资产负债表、美国经济未能自上一场危机中完全复苏……倘若美国经济未来几年遭遇衰退，这些问题都可能削弱传统货币政策工具的“火力”。美联储工作人员在周末期间发表的一篇工作论文，或将有助于理解美联储官员如何看待当前政策架构下他们的“火力”问题。

该论文作者、经济学家David Reifschneider对美联储(FED)刺激经济的能力做出乐观评价，但文章同时也强调，如果利率如市场预期的那样保持在极低水平，美联储动用传统政策工具时可能遭遇巨大困难。

Reifschneider的研究表明，如果联邦基金利率未来几年达到依然属于低水平的3%，美联储会有余地对经济冲击做出响应。

3%的利率水平符合联邦公开市场委员会(FOMC)成员在2016年6月政策会议上给出的较长期利率预期。

Reifschneider在论文中写道，利用美联储理事会的美国经济模型进行严重衰退情形模拟，表明大规模资产购买和前瞻指引能够提供足够的额外宽松力度，完全能够弥补在多数(但可能并非全部)情况下下调短期利率方面的限制。

(图片来源：美联储、FX168财经网)

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Reifschneider表示，在美国经济遭遇冲击的情况下，大规模、先发制人的4万亿美元量化宽松(QE)计划，加上激进的前瞻指引，会推动长期国债收益率下行，抵消短期利率零下限的制约，从而成功刺激美国经济。

(图片来源：FactSet、FX168财经网)

但Reifschneider也承认，对于如此大规模的前瞻指引和刺激政策，从一开始就会有一个巨大的疑问。美联储目前资产负债表规模4.5万亿美元，而上次危机之前不到1万亿美元。

花旗解读美联储论文

花旗集团(Citigroup Inc.)G10外汇策略全球主管Steven Englander在周一(8月22日)发布研究报告中指出，美联储的这份论文基于美国经济处于良性状况(充分就业、2%通胀率、利率处于名义长期水平)的假设和它采用的方法论，实际上说明，若美国未来两年出现经济衰退，美联储政策将无能为力，因为这篇论文预言的利率前景并不符合市场的预期。

论文利用美联储的标准美国经济模型，并假设负面冲击导致失业率升高5个百分点。然后，论文检验了美联储的各种政策工具，看看它们是否能够让美国经济重回正轨：从利率、QE到前瞻指引。

主要问题在于，这个情形模拟的假设前提是名义联邦基金利率达到2%或3%，但目前只有0.5%。

Englander表示，这篇论文正确指出，在发生经济冲击时，基准政策利率越高，刺激政策工具的效力越好，而这实际上说明美联储在未来两年无力应对美国经济衰退。

Englander认为，在当前环境下，大规模资产购买和前瞻指引几乎无力抵消经济冲击的影响，因为政策利率很可能比论文假设的水平要低。

例如，市场预计联邦基金利率到2019年底为1%，而FOMC的预期中值是到2018年底达到2.4%。

(图片来源：媒体、FX168财经网)

根据Reifschneider的模型，鉴于当前的联邦基金利率水平和决策者们不考虑负利率的承诺，Englander称，美联储仅能应对失业率升高0.2个百分点。

Englander说道：“在这个模拟中，QE和前瞻指引让10年期国债收益率降低225-300个基点，具体取决于联邦基金利率的起始水平和实施2万亿还是4万亿美元的QE。但如果联邦基金利率和10年期国债收益率不能为负，则这个模拟就不可行。而且，如果预期的利率水平原本就处于非常低的水平，那么前瞻指引就没有多少空间来刺激经济。实际上，美联储官员将不得不‘“绷着脸宣布将永远维持零利率’。”

(图片来源：美联储、FX168财经网)

(图片来源：美联储、FX168财经网)

鹰派人士可能利用这篇论文大做文章，力证应该美联储更早加息，让其在经济滑坡情况下有更大降息余地。

但Englander说，这篇论文恰好也证明，眼下继续刺激经济是预防未来冲击的更好方法。

Englander写道：“不管这篇论文是否会正式提交杰克逊央行年会的讨论，或者只是一个背景材料，人们可能认为，它代表了现有政策组合影响结果的基准能力。”

校对：卢瑟