地雷行将再度引爆 中国债市首例本金违约恐来袭

FX168讯 中国债市可能再度引爆“地雷”。继3月首现利息支付违约案例后，首单本金违约债券可能也很快会出现。中国民营建筑工程企业——华通路桥集团(以下简称：华通路桥)周三发布的一份公告令市场神经再度绷紧。

华通路桥周三(7月16日)在上海清算所发布特别风险提示公告称，因公司董事长王国瑞正协助相关部门调查，将于下周三(7月23日)到期的一年期短期融资券——13华通路桥CP001本息兑付面临不确定性。

华通路桥称，董事长王国瑞仍在协助有关部门进行调查，尚未返回企业主持工作；当前正在通过多种途径筹集偿债资金。假如该短融届时无法兑付，将成中国首单本金违约的债券。此前陷入经营危机的11超日债，于3月已发生债市首单利息支付违约。

中国债券市场近年来潜在违约风险事件频发，不仅部分私募产品被迫提前回购，部分中小企业集合债券由担保公司代偿，11超日债还发生过实质性的利息支付违约，但至今并未发生本金违约案例；2012年山东海龙短融曾经发生兑付风险，不过最终获得流动资金而有惊无险。

目前，中国债券市场整体规模已经突破20万亿元。

华通路桥公告称，去年发行的4亿元人民币13华通路桥CP001到期兑付存在不确定性，公司目前正在通过多种途径筹集偿债资金。

以下为公告部分截图：

此外，据了解情况的消息人士介绍，除了董事长被调查的风险外，华通路桥目前面临的政府欠款较多，实际控制人被调查后，银行融资能力也受到限制，因此出现了流动性危机。

联合资信评估公司周三早间发布公告，将华通路桥列入评级观察名单，不过在该公司发布风险提示公告后，联合资信又立即将华通路桥公司主体评级由AA-、展望稳定调降到BB+、展望为负面，债项评级则从A-1下调到B。原因是王国瑞协助调查后，公司对外应收款项回收及短期内资金筹措难度加大，且公司账面可自由调剂的货币资金规模小，对“13华通路桥CP001”本息保障能力很弱。

13华通路桥CP001发行金额为4亿元，到期兑付日2014年7月23日，票面利率为7.3%，应偿付本息金额合计4.292亿元，无担保增信措施。该短融主承销商为广发银行及国泰君安。

联合资信认为，“13华通路桥CP001”到期兑付的风险大。因为联合资信派员前往现场调研，根据获取的信息，华通路桥董事长兼总经理王国瑞作为公司实际控制人，持有公司股权60.25%，是公司经营决策、资金筹措及资金调度的总负责人，王国瑞协助调查后，公司对外应收款项回收及短期内资金筹措难度加大，且截至目前公司账面可自由调剂的货币资金规模小，对“13华通路桥CP001”本息保障能力很弱。

华通路桥在公告中表示，由于截止目前企业董事长王国瑞仍在协助有关部门进行调查尚未返回企业主持工作，13华通路桥CP001到期兑付存在不确定性。企业目前正在通过多种途径筹集偿债资金。

从公司财务数据看，公司虽然盈利整体较稳定，但由于施工行业垫资严重，预付款、应收款和存货持续增长占用资金，实际经营现金流仅2亿元左右。

中金点评认为，华通路桥为自然人控股的民营企业，主营路桥施工和煤炭开采。2013年起公司的两项主业发展都遇到一些困难，且公司与政府业务往来频繁，账面应收账款和其他应收款余额中很大比例来自政府机关。公司账面盈利尚稳定，但由于其他应收账款高企，现金回流弱化。

在此前出现的超日债等违约风险案例中，主承销商多为券商机构；而若为银行主承，承销商是否提供过桥资金，也将成为影响发行人兑付的重要因素。但作为华通路桥短融主承之一的广发银行，是否会提供资金支持目前还不确定。

“路桥大王”王国瑞

资料显示，有“路桥大王”之称的王国瑞现年57岁，曾多次登上“胡润百富榜”，但本月却被爆“涉嫌违法”。

中国人民政治协商会议山西省委员会上周四曾发布决定，鉴于王国瑞涉嫌违法，撤销其政协委员资格。

王国瑞(资料图)

华通路桥以道路桥梁建设为主业，涉及房建地产、煤炭资源、环保建材、农业餐饮等业务，注册资本15亿元。由于煤炭市场不景气、公路投资减少的拖累，该公司利润出现下滑。

从华通路桥的财务报告来看，该公司并没有出现经营亏损局面，2013年实现净利润超过3亿元，今年一季度净利润也有0.65亿元。且从公司持有的现金资产来看，在截止一季度末107亿元的总资产中，货币现金有19.47亿元，似乎公司流动性并不成问题。

不过了解情况的消息人士介绍，这些现金资产目前已所剩无几。

作为建筑施工企业，货币资产除了有大量流动性受限的工程保证金外，从一季度财报来看，该公司当期末面临13.25亿元的应付票据支付款项。兑付完这些票据款项后，公司的现金流只有5-6亿的规模，且分散在多个子公司，另在归还完上半年到期的部分银行款项之后，剩给短融兑付的资金并不多。

上述消息人士说道： “目前最关键的就是要看当地政府相关公司归还欠款的情况，以及当地银行的态度。”

华通路桥一季度财报显示，该公司面临的应收占款超过15亿元，且截止2013年9月末的应收账款前五名的欠款主体，均为政府相关单位。

超日债违约

今年3月4日晚间，*ST超日发布公告称，“11超日债”本期利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付，仅能够按期支付共计人民币400万元，而全部应付利息为8980万元。至此，“11超日债”正式宣告违约，并成为国内首例违约债券。

这是上世纪90年代中后期以来，中国债券市场出现的第一起实质性违约事件。

90年代初，中国信用债市场出现过一段野蛮生长的时期，最终演化为90年代中期开始的兑付危机，发行企业债一度与乱集资划上等号，以至于引发了一些社会问题。

直到银行间债市的建立，尤其是短融、中票等新型信用债品种的诞生，中国债券市场逐渐走上正轨，并迎来了浩浩荡荡的扩容浪潮，其间虽爆发过一些信用事件，均未能演化为实质性违约案例。

美银美林(BofA Merrill Lynch)在超日债发出违约后就发布报告称，超日债违约是“好事” 因为有助实现债务产品更好定价。

陆挺等美银美林经济学家在该报告中写道，上海超日太阳能的“11超日债”违约为是中国债市首次。 债券违约可能导致信用利差扩大，从而利好无风险和低风险债务产品，而不利于风险较高产品。

但报告称，无需对此担忧，因为部分债务产品违约的规模，不同于重要金融机构的破产；企业债券和信托贷款的违约，不会导致信用紧缩，对于今年中国经济增长7.6%的预估抱有信心。

美银美林预计，2014年中国政府将严肃清理日益攀升的地方政府和企业债务，部分债券和信托产品违约的可能性将大增。