2014堪称中国债市违约元年 刚兑恐成过去式

2014年成为中国的债市违约元年。在债市违约潜在的可能性被“11超日债”点燃，该事件成为中国债市首例利息违约案例，被认为是中国债市刚性兑付的终结。而4个月后，债市违约已不能以“个案”形容，近期逐渐蔓延至私募债、短融券等。

中国债市违约大幕似已开启

7月16日，华通路桥发文称其短融券的兑付可能存在不确定性，如违约则将成为中国债市首例本金违约事件。虽然最终得益于地方政府的协调和干预，华通路桥在7月23日实现全额兑付本息。

但一波未平，一波又起，行业向下现金断，担保过载难自保，中小企业私募债告急，自2014年以来，已经有“12华特斯”“13中森债”“12金泰债”“12津天联”四单私募债出现不同程度的兑付危机。

“12津天联”私募债也已于2014年7月28日正式违约，虽然在当地相关部门协调下支付了利息，但对于已经决定执行回售权的投资者来说，本金偿付依然悬而未决。这是继超日债利息违约后，中小企业债的第二次违约。

几乎同时，私募债“12金泰债”宣布本息均无法兑付，成为首例实质性违约私募债，该品种发行人实际控制人的变更也为履行契约设置了障碍。

从兑付危机到实质违约，2014年以来，中小企业私募债信用事件不断。

一波未平一波又起 金泰债发行人玩“失联”

在“12金泰债”实质性违约后，发行人董事长“失联”的“12津天联”会不会违约，成为投资者关心的问题。7月28日，“12津天联”承销商中信建投证券向投资者表示，“经确认，我司目前还没有接到相关(违约)通知”。

当天晚些时候，有消息称，在天津市相关部门的协调下，“12津天联”担保方的母公司海泰集团及天津市相关部门已首先支付该笔债券的利息。不过，有关本金偿付问题，尚未能达成一致意见。

据了解，“12津天联”的发行人天津市天联滨海复合材料(股份)有限公司，是注册于天津滨海新区的高新企业。从公司官网介绍上看，天联复材的目标是2013年实现在创业板或中小板挂牌上市。

虽然充满上市雄心，但运营至今的结果是濒临倒闭。从发行人产业来看，天联复材所属行业为周期性行业，与房地产行业有较强的相关度。海通证券分析师李宁认为，在当前经济下行、地产不景气的情况下，这类债券的信用风险值得担忧。若经济存下行可能性，发行人就存在一定的经营状况恶化风险，为违约埋下隐患。

为何担保失灵？

令人纳闷的是，为何这时债券的担保不起作用了。众所周知，多数发债主体都会寻找担保方，给投资者吃下一颗定心丸，以保证债券顺利发行。通常担保的方式都是无条件不可撤销连带责任的担保，这意味着一旦发行人出现资金紧张、到期偿付存在困难时，至少提供担保的第三方机构能够用现金代偿。

不过国内担保机构的资质良莠不齐，大致分为两类：一是集团担保或关联企业，二是专业的担保机构。虽受净资本约束，担保机构的担保额有一定上限，但本轮违约的债券担保方存在瑕疵，要么自身难保、要么资不抵债。

担保方自身难保的原因，一是专业担保机构自身资金并不富裕，为项目做担保的费率甚至比投行还高，只要某单项目出现风险需要代偿，担保方也容易出现资金紧张的情况。二是关联担保通常是互保关系，某一环资金链断裂带来的连锁效应也是相当可怕的。

加上在经济下行的情况下，实业与金融的联系紧密，由市场环境带来的产品需求变化影响了销售收入和资金回笼，而企业的现金流又左右了偿债能力。

目前违约压力较重的债券是私募债。这种风险较高的债券品种，正站在突破刚性兑付的风口浪尖上。今年约有30只私募债到期，加上其他未到期私募债的利息，今年私募债需要偿付的现金近50亿，而私募债的担保情况不容乐观。

债市非刚兑 投资需谨慎

中国债市刚性兑付必然打破几乎成为共识，政府“兜底”可能性越来越小。因此认为投资债券一定“本息无损”的想法。

当然，债权人可以寻求法律途径，向发行人、担保方甚至承销商追责。说到承销商，除非有明显的漏洞，监管部门对承销商是否尽职的认定也是需要不少时间的，否则起诉承销商是最难奏效的办法。

投资者在债券投资上需要更加谨慎，需要注意是否有提供强有力的担保、评级是否中允等。