殷哲：价值发现到价值创造

6月5日，2015诺亚财富私募股权投资高峰论坛在上海举办。歌斐资产创始合伙人、总裁殷哲分享了他对PE/VC（私募股权投资/风险投资）行业的深度理解，他认为，PE/VC行业经过过去几年的发展，现在进入了一轮新的爆发增长期。

总体而言，投资有两种主要的方式：一是价值发现，二是价值创造。

经济学上有个规律，即一个公司在市场上的价格和这个公司本身蕴含的价值就像孪生兄弟一样，他们形影不离，有的时候价格超过价值，有的时候价值超过价格。价格超过价值的时候基本上是卖方，价格低于价值的时候是买方。通过这样的方式在市场上捕捉价格低于价值的公司进行合资，期待市场价值发现或者价值回归的定位实现利润的获取。这种投资方式在二级市场是比较普遍的，我们所看到的价值投资都希望买到便宜的公司来获取利润。但我更愿意相信价值创造对于人类社会进步的贡献。

价值创造推动人类进步

我们看过去人类文明的发展史，可以看到每一个时代都有它非常重要的创造的能力，比如最早的古代四大发明，到工业时代蒸汽机的发明，到后来爱迪生发明了电灯，把我们的生命延长，我们能在晚上继续工作。互联网时代使得人跟人之间的沟通变得那么简单，进入了一个虚拟的时代，但是现在又进入到移动互联网时代，每个时代的创造背后都有一批企业推动这样的社会进步。现在我们可以看到价值创造的作用，比如用携程、去哪儿说走就走，可以无缝地订机票、订酒店，过去购物要到商场，现在在家里上淘宝、上天猫、上京东、上亚马逊就可以想买什么就买什么。聊天用微信，吃饭用大众点评，不想做饭可以送餐到家，出行有滴滴打车……这些都在不断地改变我们的生活。

对于这些企业，它的发展轨迹完全是一个指数型增长的模式，早期的时候需要很多资本的投资，否则它的商业模式没有办法得到实践，过了拐点期后，用户的使用数量就会进入一个非常高速的爆发期，而这些公司早期背后的支持者基本上都是VC/PE（风险投资和私募股权投资机构）。京东、小米、滴滴打车、大众点评背后都是PE/VC。正是因为PE/VC敢于做投资，背后推动了很多的创新和实践，从这个角度来说一级市场的投资更像是价值创造的投资，而价值创造更能够推动人类文明和社会的进步，现在这个时代,投资PE/VC其实是推动了整个国家产业经济结构的转型和中国的富强。

美国也是这样，美国有三个中心：华尔街是金融中心，好莱坞是文化中心，还有一个中心就是硅谷。硅谷是一大批优秀创业企业的延伸，有着非常优秀的基金在背后支持。美国石油危机后才开始逐渐诞生了硅谷的PE/VC，这些早期资本的推动使得美国经济一直在全球保持领先。中国现在也迎来了PE/VC的黄金发展时期。相比美国私募股权市场，中国还处在发展早期，国家在很多重要的战略文件中都非常认可私募股权投资市场对经济的巨大促进作用，包括去年开始的私募投资基金的备案，回归证监会的监管，还有资本市场IPO的开闸、注册资本的改变、新三板的扩容全面促进了PE/VC行业的发展。现在这个时候真的是全民创业、万众创新，有这样一个国家的支持在背后，可想而知，对于PE/VC来说是一个多好的土壤环境。

PE/VC 迈入 2.0时代

现在多种因素都促使了PE市场的发展，但是背后也看到了一个现象，就是钱真的很多，基金管理人也很多，比创业的项目多得多，所以竞争越来越激烈。基金的投资阶段开始分化，过去中国的PE（私募股权投资）和VC（风险投资）是不分的，基本上都是私募股权投资；现在VC就是VC，PE就是PE，还有很多天使阶段的种子基金。现在很多证券公司开始做并购基金，这些都使得私募股权市场的战线拉得更长，每一个阶段的投资方式都是不一样的。天使看人，VC看商业模式，PE看公司的财务细节和法律问题，所以他们的投资逻辑完全是不一样的。

基金的类型也开始分化，我们看到现在越来越多地涌现出很多行业基金。过去都是综合基金，现在有很多行业基金，主要的两大行业就是互联网和医疗，这两个领域诞生了很多专门的基金。这些最具有爆炸潜力的公司数量越来越多，导致基金专业化的分工也越来越多，加上互联网对于所有传统企业的冲击，使得现在的投资越来越进入白热化竞争阶段。

LP机构化趋势明显 凸显母基金渠道优势

我们看到目前中国高净值个人客户配置PE的比例还是比较低的，我们一直把耶鲁作为榜样进行标杆研究，耶鲁的基金在PE/VC的配置比例达到了30%，中国高净值客户个人财富在PE/VC的配置只有8.8%。

参考国外LP的构成，对个人客户可能不是好消息。因为国外个人投资者很少能够直接进入PE/VC基金的。过去由于中国没有机构投资者（这几年才刚刚开始发展），所以中国过去的PE/VC市场，尤其是人民币基金基本都是个人投资者主导，但未来这个局面很有可能像美国一样，尤其是那些优秀的基金真的都是机构投资者的对象。

我们五年前就看到了这样一个趋势，通过母基金的方式提早进行了布局。PE首先是一个长期投资，十年以上，更注重长期的回报而不是短期的回报；其次是一个持续的投资。未来3-5年内可能机构投资者将成为中国LP的主导者，现在很多保险公司越来越多地开始投资PE行业。对于PE来说显得尤为重要，做好PE的投资其实不是那么简单和容易，对于宏观趋势有一个把握，对于行业要有一个非常广阔的覆盖，对于每一个基金又要看得很深，同时还要不断地优化组合的结构，所以背后有很多专业的因素。

歌斐PE团队4.0版本进化史

歌斐是个有PE情怀的团队。我们的团队人数不是很多，但都很热爱PE/VC，我们的投资理念经过这几年的沉淀和实践后已经越来越清晰了，我们在广度上基本覆盖了市场上所有的优秀基金，同时我们在深度上也做得很深，对于基金尽调的逻辑和方法论也在持续改进。很多老客户可能感受到了，每次讲尽调方法都是不同的，都是在原有的基础上进一步提升，其实这得益于我们团队每天的努力、每周的思考，现在对尽调有比过去有更深层次的理解，现在看一个基金就要想有没有比它更好的基金，它的特色到底在哪里。更核心的是这几年绘制了一个行业的地图，编织了一个PE全网络。我们聚焦在TMT行业、医疗行业、消费、先进制造和节能环保领域。我们团队还关注基金下面的合伙人、投资经理是不是会出来，一旦出来我们就把握机会，第一时间能够投资到达。另外一个方向是我们更多地偏向于投早期的基金，投早期更能体现它的价值，收益和回报的曲线会表现得更好。另外一个投资模式上的创新是通过美元丰收基金来跟投一些Pre-IPO项目。PE/VC领域我们已经开始进入跟投时代，从国内进入海外，这样的方式也配合了中国整个经济开放的过程中资本的全球化配置。

持续深耕行业是我们这几年最大的收获。我们的投资方法论也借鉴了红杉，红杉在每个行业做很深。我们也是这样，要在每个行业做到尽可能地深。我们跟踪了200多家GP，现在投资了80多个基金，累计投资700多个项目。这些基金都是市场上非常优秀的基金，同时本身并不在市场上公开，我们支持基金经理创业，我们希望和优秀的GP共同发展和成长，建立我们的筛选体系，绘制出行业地图，持续地投资到我们认为优秀的基金当中。歌斐PE团队也是不断升级和进步的过程，2.0版本的时候加入了黑马基金覆盖策略；进入3.0版本，我们成为很多优秀的明日之星基金的基石投资人；目前逐渐进入了4.0版本，加大跟投和直投的力度，创造更多能够引领中国经济发展转型的优秀创业家。