蒋舒：当美国符合预期时欧央行货币政策成近期汇率市场主导

2014-05-20 11:22:20 来源: FX168财经网

为什么欧央行货币政策主导近期汇率市场？

虽然5月1日的美联储议息会议继续缩减量化宽松规模100亿美元，虽然4月份美国非农和失业率均大大好于市场预期，虽然美国首次申请失业救济金人数跌破30万关口，但是投资者本以为这些会给汇率市场和黄金市场带来趋势指引的关键数据和事件却并没有打破目前美元指数徘徊在80附近和金价围绕1300美元/盎司关口震荡的格局。这种关键数据对于市场冲击的弱化可以从现阶段市场预期的状态中找到成因。

从市场预期的兴奋点来看，今年欧洲央行货币政策的不确定性大于美联储。从这个意义上说，今年以来超出主流市场预期的强势欧元在很大程度上是欧洲宽松货币政策预期不断落空的结果。近期美国经济数据的大幅好转只是确认了已经成为共识的量化宽松继续退出，而欧央行面对超低通胀的可能对策却刺激着市场的神经。每一次欧央行继续维持现有货币政策的举动都会给始终存在的欧央行宽松预期以打压，而刺激欧元和黄金的坚挺。

从市场预期的前瞻性来看，市场对于美联储货币政策的关注焦点已经从量化宽松转向加息时点，市场对于美国经济数据的关注焦点从就业逐步转向通胀。当美国失业率下降至6.3%的水平时，市场不再怀疑今年量化宽松全部退出基本完毕，市场自然把关注焦点从已成定局的量化宽松退出转向依然悬念不断的加息时点。尽管短期内美元加息预期常常升温，但是从货币政策操作步骤的常理上看，大多数投资者明白，2014年的美国货币政策主题是量化宽松的退出，美元的加息最早也是明年的事。无怪乎市场预期的重心常在更具变数的欧元区通胀水平和欧央行货币政策上了。

以拖待变，欧央行尚未下定量化宽松决心

欧央行维持现有货币政策不变基本符合市场预期，4月份上扬的欧元区CPI是欧央行按兵不动的资本。4月份欧元区CPI同比为0.7%，虽然低于市场0.8%的预期，但是相比于3月份的0.5%有了回升（图表1），这就为欧央行暂缓推出宽松政策提供了一定的缓冲。不过依然低于1%的通胀水平并不能让欧央行就此摆脱抗通缩的任务，事实上从议息会议后的新闻沟通会上记者们发问的重心始终围绕着低通胀和宽松政策来看，一旦后续的CPI数据不给力，欧央行仍将面对巨大的要求宽松和促成弱势欧元的压力。

图表1 4月份欧元区CPI回升为欧央行暂缓宽松争取了时间（%）

数据来源：媒体，兴业银行

虽然德拉吉给出下次议息会议（6月份）可能会有宽松政策出台的暗示，但是从德拉吉不能给出抗通缩政策的门槛和欧版QE具体操作方式（图表3）来看，德拉吉依然希望能以此等口头表态来打压欧元。在议息会议的新闻沟通会上，记者问出的第一个问题就非常具有实质性，即欧央行如何界定在什么水平上维持多少时间算是对经济有害的低通胀，这个问题其实是在摸欧央行抗通胀政策的底。因为，如果德拉吉能够给出答案（比如通胀维持在8个月低于1%即为低通胀）。那么市场也就可以推断出欧央行推出欧版QE的前提条件和启动时间。如果欧央行已经有了推出量化宽松的决心，那么这个问题的回答原本是向市场吹风的良机，但是德拉吉却并未正面给出答案，同时与上次议息会议后德拉吉讨论欧版QE可能购买的资产类别不同，这次会议德拉吉在对于可能的欧版QE的具体操作细节只字未提。

图表2 德拉吉对于未来货币政策的核心问题避而不谈

数据来源：欧央行，兴业银行

因此，5月份的欧元区CPI、市场是否对于德拉吉的宽松暗示买账而令欧元走软和俄乌局势演变将成为6月份欧央行议息会议的决定性因素。一旦5月份欧元区CPI下降和俄乌局势恶化，欧央行或许会先降息10个基点再拖一个月，为延缓欧版QE出台争取时间。汇率市场正在等待着来自欧元区通胀和欧央行货币政策的趋势性指引。

兴业银行蒋舒

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编辑：doris