高盛：四理由告诉你美股下跌并非美国经济衰退前兆

FX168讯 尽管标准普尔500指数正经历史上最差的新年开局之一，仍有很多知名投资者表示市场还有很多的下跌空间。高盛(Goldman Sachs)经济学家就认为，股市动荡未必预示美国即将陷入衰退。

他们的观点直击近期争论的核心问题，即公司利润下降（所谓利润衰退）是否会演变为全方位的经济衰退。Elad Pashtan领导的高盛团队认为，即使今年前几个交易日标普500指数跌去1.6万亿美元市值，也没理由担心更广泛的实体经济，至少目前是如此。

“尽管多数时候经济衰退时股市恰好也下跌，但股市大跌不一定预示着经济衰退，”该团队提出这一观点并举出四个关键理由。

1. 标普500指数的行业构成与美国经济

Pashtan和他的团队认为，各行业在经济总量中的比重与其在标普500指数中的权重存在差异，这一点很重要。“首先，政府支出在美国经济中占17.7%，政府支出只会间接影响股市（通过来自政府支持企业的股市投资），”他们写道。

摘自高盛报告的下表正体现了这种差异。目前影响最大的板块是能源板块。油价与标普500指数间的相关系数达到数年高位，这对能源和非能源股票的拖累都很严重。

2. 对通胀因素的处理方式不同

高盛指出，公司公布的利润是按名义价值以美元计价，意味着通胀因素并未计入其中，而经济学家侧重于跟踪实际（经调整的）国内生产总值(GDP)。“随着通胀水平下降，公司名义营收、利润和股息都可能相应降

低（虽然投入成本的下降或许会产生部分抵消的效果）,”高盛团队称。

此外，随着长期通胀预期继续下滑，标普500指数市场隐含股息的派发水平也已大幅降低，“不利于股市估值，但未必不利于实际经济产出。”

3. 劳动力成本和利润率

第三，有初步而又持续的迹象表明薪资水平在上升。对整体经济而言这常被视作天大的好事，但对公司利润率而言则不那么乐观。“国民收入和产品帐户(NIPA)数据显示，薪资收入在经济产出中的比重日益提高，相应的公司利润所占比重就在减少，”报告提到。“公司盈利能力下降明显不利于股票估值。但GDP衡量的是总体支出，它等于经济的总体收入而不仅仅是公司利润。”

下图展示了劳动力成本和公司利润率之间的关联程度。

4. 公司营收的构成

最后一点，当然并非最不重要的一点是，鉴于美元升值和中国经济减速，不少人更加担心美国公司的收入来源。高盛指出，虽然标普500指数成份股公司三分之一的收入来自海外，但GDP当中出口仅占12.5%。“因此，与美国整体经济相比，标普500指数更可能受到美元升值及/或海外经济增长放缓的负面影响，”分析师们写道。事实上该团队指出，在最近市场下跌时，更多收入来自海外的公司远比侧重美国国内市场的公司表现要糟。

不过高盛经济学家们也展现了典型的华尔街风格，给自己的判断留了后路，称若股市下跌更猛将给经济周期造成压力：“这四个区别可能表明股市的疲软夸大了实体经济面临的阻力——不过若股市进一步下跌，也会一点点提高经济增长放缓的可能性。”

校对：巴飞特