牛市剖析

经验丰富的市场专家Marty Zweig在他于1986年发表的经典著作《赢在华尔街》中写道：“经过多年对市场均值、利率升跌比、成交量数据和其他指标进行测试后，我发现，强大的力量的确会导致更大的力量。我见过的每一个牛市都是从巨大的反弹开始的。这种反弹不一定会在熊市结束后的第一天出现。偶尔需要数周甚至数月的时间，市场才会在技术分析师所说的基础行动中反复波动。一旦条件成熟，最终就会出现反弹。”

“要形成新一波的牛市，我们需要做的就是降息，可能还需要的条件包括经济衰退（这有助于美联储放松政策、降息）、大量现金闲置在场外、良好的市场价值（即市盈率低），以及大量的悲观情绪，这是因为正如我们稍后将看到的那样，悲观情绪意味着有大量的现金在等待入场机会。如果将所有这些条件汇聚在一起，市场应该会出现非常强劲的反弹，而牛市的第一波反弹应该是最好的一波。”

“当市场开始出现反弹时，股价应该会飞涨。就像我曾经用过的比喻一样，当向月球发射火箭时，火箭必须有足够的推力才能穿过大气层进入外太空。股市也是类似的，第一波的强劲反弹必须有强大的推力才能引发主要市场的上升，只有这样才能引发更多投资者的购买热情，以及吸引那些错过了第一波上升行情的投资者进入市场。”

和Marty Zweig许多年前一样，许多研究市场的人都对市场进行了相同的观察。我记得几乎每波牛市之前都伴随着利率下降或美联储采取措施以刺激经济增长。但是这波牛市开始时，利率正在上升，并且美联储正在试图放缓经济增长进程。这就使得这波牛市独具特色！

许多强劲的牛市都是在美国经济陷入衰退的时候开始的。这一次我们可能正在走向经济衰退，但好像我们目前还没有完全陷入衰退。

在去年秋季，很多现金都闲置在场外，这种情况在这波牛市中依然存在。股票估值并不是非常低，但是利率相对于过去50年仍然比较低。较低的利率将导致更高的股票估值。

正如下表中Investors Intelligence的情绪数据中可以看到的那样，在过去的一年中存在着大量的悲观情绪。

在2022年的大部分时间里，表中的黑线都低于0%，这表明悲观情绪在很长时间里明显超过了乐观情绪。当我们观察新一波牛市开始前通常所需的所有条件时，其中许多条件，如降息、经济衰退和股票估值低等，目前都没有出现。这些条件中最重要的一个，也是目前缺失的一个就是降息。

美国股票价格在去年10月初触底，我们确实对其在基础层面进行了近3个月的盘整和回调。正如Marty Zweig所说，在2023年1月12日之前的两周内，纽约证券交易所发生了一场罕见的持续了10个交易日的买盘潮。

我无法记得有任何一波熊市结束并进入新一波牛市时，美联储仍在继续加息以试图减缓经济增长的情况！然而，目前的情况恰恰如此。在1月12日的市场广度推动指标（Breadth Thrust）被突破之后的一个月，标准普尔500指数上升了2.8%。现在，事件发生的三个月后的4月11日，标准普尔500指数上升了3.6%（包括股息），尽管出现了一些主要银行的破产事件！虽然很多人会认为这种情况会扰乱市场反弹，但事实并非如此。

这就意味着自1950年以来，这种情况发生的3个月后，标准普尔500指数已经在16次中上升了14次。我们很难理解过去72年来世界所经历的所有变化。然而根据这一信号，当这波反弹爆发时，股票价格在90天内上升了3.6%（年化14.4%）。3个月的涨幅还不到3个月平均涨幅8%的一半，我认为这是由于美联储今年仍在加息造成的。

这是一个向投资者展示真正重要事情的非常好的案例！有趣的是，今年我几乎每天都会看到一篇媒体报道，这些报道解释倍受尊敬的摩根士丹利股票策略师Mike Wilson预测，由于盈利衰退和银行业崩溃的影响，股票将在年底下跌20%以上。而银行业中的其他人则预测，经济衰退将使股票价格下跌。虽然过去的表现不能保证未来的结果，但我更愿意相信过去6个月和9个月期间具有100%准确度的基于市场的指标。如果您将这些数据输入计算机或Chat GPT中以消除任何情绪，并要求它创建成功的概率，您认为结果将会是什么？

虽然2023年1月12日的广度推动指标令人印象深刻，但在2023年3月31日结束的10个交易日内，更强的广度推动指标爆发了，这之后美国发生了两次重大银行倒闭事件！1月份的反弹似乎在3月底引发了更多的购买热情，这是因为那些错过了年初第一波行情的投资者也加入了进来。

Marty Zweig是第一个发现在10个交易日期间内2：1上升/下跌指标是最准确的指标之一的人。1986年，Zweig创建了一个买入信号所必须的额外特征，并且Zweig 广度推动指标（Zweig Breadth Thrust）在12个月内具有100%的准确率。（1987年1月，Zweig广度推动指标并没有被触发，而简单的2：1上升/下跌指标却被触发。这是唯一一个根据基本的2：1上升/下跌指标，标准普尔500指数在12个月后没有上升的看涨信号。）Marty Zweig在多年前去世，Carson Group的Ryan Detrick使用了相同的公式，并发现市场中的人类行为在最出乎意料的3月31日产生了一个罕见的看涨的Zweig广度推动指标。此后平均一年回报率为23.3%，非常接近标准广度推动指标后的22.7%。截至2023年1月12日，在之前的10个交易日内，每下跌一只股票就平均有2.14%的股票上升。而在3月31日，这个比率为2.31%比1，这一比例越高就越乐观。

总地来说，投资者、企业主和公众在这种情况下可能会经历很多压力、焦虑甚至恐惧。然而，如果我们能过滤所有噪声，仅专注于过去已经被证明准确和有用的内容，就能够对未来最有可能发生的事情抱有信心。这些广度推动指标在过去的72年中已经取得了最高的准确率，并经受住了考验。尽管很多条件都在阻碍牛市的形成，但是这个指标在1月12日后的第一个月和现在的三个月期间内都是非常准确的。拥有这样的工具可以让投资者在投资时更加放心。

我们从中可以学到的是，我们必须谨慎地要求启动新的牛市所必须的某些条件。从上周的消息中可以看出，在经历熊市后，标准普尔500指数在连续两季上升后开启了新的牛市。标准普尔500指数确实在2022年第四季和2023年第一季上升了，这让许多唱衰者深感意外。

事实上，标准普尔500指数在银行倒闭的情况下，仍在3月份有所上升，并于3月31日产生了一个更加强劲的广度推动指标，这表明了投资者的非常惊人的信心。如果我们没有关注这些广度推动指标，就很难辨认出1月初和3月底的巨大反弹。虽然按百分比计算，这些涨幅并不那么明显。

这是一个非常独特的牛市！当美联储目前仍在力图通过提高利率以减缓经济增长的时候，开始一场牛市几乎就像是与地心引力对抗一样。这种情况本不应发生，但事实上却正在发生。我认为，市场上行空间受到了抑制，因为目前美国仍处于加息的环境中。当美联储明确表示不会再加息时，市场才会释放这波牛市的全部潜力。正如我们昨天在美国生产者价格指数中看到的那样，通货膨胀的显著下降应该能够推高股价。

过去2个月和过往72年发生的事情向我们展示了人类情感中自信实际上是多么重要！您现在关注的是什么？