金融风云变幻：牛市末期何时到来？

FX168财经报社(北美)讯 Short View专栏作家詹姆斯·麦金托什（James Mackintosh）在《华尔街日报》发表文章。他表示，现在已经过去一年多，距离2022年10月的熊市低点，尽管牛市并没有如火如荼，股市仍然上涨了超过20%。然而，市场并未像通常在持久的牛市开始时那样表现。在某些方面，过去的一年更像是牛市的末期而非开始。

以下是麦金托什对第一年牛市的基本概述，以1990年10月、2002年10月、2009年3月和2020年3月的市场低点为模板。

一切都在上升。

基本上就是这样。在过去四次牛市的开始，市场的反弹是由银行和较小的公司引领的。在四次牛市中，有三次盈利预测也在上升。但投资者采取了简单的乐观态度，几乎什么都买。股票几乎没有赔钱。

这一次，大量的股票下跌，尽管标普500指数上涨。银行表现不佳，较小的公司表现更差，而盈利预期下降。这并不正常。

以下是一些例子：

收益集中在最大的股票之间，这是区分这次牛市的三个特点之一，通常发生在牛市末期，而不是在牛市初期。

牛市通常被定义为股票上涨20%，而标普500指数现在距去年10月的收盘低点仅上涨不到20%，但远高于当日低点。然而，除了技术定义，真正的牛市不仅仅是股票暂时上涨。在牛市中，它们应该在多年内趋势上升，就像从1990年到2000年、从2002年到2007年、从2009年到2020年以及从2020年到2022年一样，只有短暂而相对较浅的下跌。

如果这次的牛市最终瓦解，那么它可能只是上一年初开始的熊市中的一次大幅反弹。

另外两个特点是相互关联的：银行表现不佳和没有经济衰退。在前四次牛市的第一年，银行引领市场上涨，因为投资者预期之前伤害了银行股的经济衰退将结束。

而这一次，银行继续下跌。他们经历了去年的暴跌后又度过了一个糟糕的一年。不断上升的债券收益率导致硅谷银行和其他银行爆发了银行危机。

这次银行危机标志着分歧的点。从2022年10月到3月，美国股市紧密相连，几乎所有规模的股票，包括小盘、中盘和大盘股，大科技股和银行，表现都几乎相同。也许这是一次牛市，也许是一次死猫跳，但无论哪种情况，投资者在他们的购买上都是不加区分的，因为对经济衰退的担忧已经减轻。

但在硅谷银行失败后，市场表现出分歧。随着人工智能热潮的到来和他们的现金储备让它们看起来更加安全，大型科技公司飙升。银行和较小的股票大幅下滑，标普500指数的平均股票侧向交投。

现在，只是因为这次牛市不像过去的近期牛市，这并不意味着它不会持续。《熊市解剖：从华尔街四次大底汲取的教训》的作者Russell Napier表示，这次的牛市实际上是国家和中央银行的支持。

股市在秋季达到低点，当时英国养老基金杠杆过高，由于政府短暂计划的未经资金支持的减税措施导致债券收益率飙升，英格兰银行提供了支持，与此同时，瑞士国家银行借数十亿美元从美联储供应其银行（瑞士信贷最终还是失败了）。然后从3月开始，美联储以宽松条件直接向国内银行提供了1000多亿美元的贷款，以防止进一步的银行危机。

美联储的"保护"回来了，有点回来了。

"风险社会化是正在发生的事情，" Napier说。 "这会提高你的长期利率风险，但降低私营部门信贷风险。"

但是不能确定这能否解释牛市的奇怪结构。当政府承担信贷风险时，它应该对风险更高的借款人和放贷人更有利。但赢家们实际上是那些坐拥大量现金储备的大型科技公司。

也许前英国首相哈罗德·麦克米兰（Harold Macmillan）对为什么发生事情的解释最适合过去的一年："事件，亲爱的朋友，事件。"秋天的低点是因为衰退和金融危机的双重恐惧，随着经济持续增长和中央银行提供支持，这些恐惧消失了。然后在3月份，新的银行危机和人工智能的热潮引发了市场分歧，恰好人工智能的赢家如此之大，他们的收益提高了标普指数。

按照Napier的观点，投资者应该买入从政府新政策（或称产业政策）中获益的公司，同时出售那些会受到由政府借款引发的更高贷款成本挤压的公司。

如果10月的极端情况和随后的反弹只是由一系列不幸事件引发的，那么每个事件都需要进行分析。人工智能是否能够达到期望？银行和较小公司会因较高的利率而受到多大冲击？经济最终会受到较高利率的影响吗？

无论哪种情况，过去的一年都不符合新牛市的标准模式，这应该引起乐观主义者的思考。