FX168财经报社(亚太)讯 美联储今年可能需要比决策者和金融市场目前预期的更多降息，核心原因在于美国劳动力市场正在持续走弱。
从近期数据看，尽管10月职位空缺（JOLTS）似乎出现企稳迹象，但“主动离职率”持续下滑，表明劳动力市场继续松动；薪资增速的放缓也与这一趋势一致。
11月非农就业报告进一步强化了这种判断：就业总量仍在增长，但新增岗位主要集中在教育与医疗等相对“防御型”行业，而更具周期性的行业几乎没有明显扩张。与此同时，失业率从4.4%升至4.6%，U-6广义失业率（含就业不足）由8.0%上升至8.7%，显示就业质量与劳动参与状况同步转弱。
这些数据为美联储近期以“保险式”思路进行降息提供了支撑。虽然它们尚不足以完全锁定1月必然行动，但显著降低进一步宽松的门槛。就业增长整体仍偏温和，并且面临较大修正的不确定性；更关键的是，私营部门动能疲弱，成为未来政策走向的重要信号。
值得注意的是，这一轮劳动力市场降温也有助于澄清过去数月宏观层面的核心争论：就业放缓究竟是需求走弱所致，还是供给端结构性短缺缓解导致。当前多项指标——失业率上行、工资降温、离职率下降、企业与劳动者信心转弱——更一致地指向劳动力需求在回落，而非单纯的结构性供需再平衡。
整体而言，美国劳动力市场并未“崩塌”，但基本处于停滞状态，且暂无加速迹象。考虑到美联储在2025年的失业率预测中枢为4.5%，如果就业进一步放缓，将更有理由推动比市场定价更激进的降息路径。
政策分歧加剧也是近期焦点。在2025年12月的议息会议上，美联储将政策利率下调25个基点，将目标区间降至3.5%至3.75%。然而，决策层内部出现明显分裂：理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）倾向一次性降息50个基点；而两位地区联储主席杰弗里·施密德（Jeffrey Schmid）与奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）则主张维持不变，其中施密德已连续第二次在会议上投反对票。
点阵图同样反映出分歧。除正式反对票外，还有四位与会者表达了“软性反对”，即认为政策本应保持不变但未投票。展望未来，点阵图显示2026年仅预期再降息一次。
这一政策路径建立在美联储《经济预测摘要》（SEP）中的两个关键假设：明年经济增长更强、失业率回落。但在当前劳动力市场持续走弱的背景下，这一情景并非最可能发生的结果。在解释原因之前，评估当前政策究竟有多“限制性”尤为重要。
衡量货币政策立场通常要依赖“自然利率”（r-star）这一概念，即能使经济在不产生过度通胀或过度失业的情况下按潜在增速运行的利率水平。r-star无法直接观察，估算误差较大。美联储的中值估计约为3%，但FOMC成员的估计区间在2.6%至3.9%之间，这也是鲍威尔强调政策正进入“中性区间”的原因之一。
市场定价提供了另一种视角。被视为长期均衡利率代理指标的“五年期、五年远期利率互换”目前约在3.5%附近。尽管高于美联储中值估计，但其传递的信息类似：政策正在接近中性，但仍偏限制性。与此同时，住房等利率敏感行业持续承压，劳动力市场动能下降，这些都表明货币政策仍在对经济活动形成约束。
围绕下一任美联储主席的讨论也在升温。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）被视为热门人选之一。市场对这一潜在人事安排反应相对克制，但舆论偏谨慎，担忧如果任命与特朗普关系密切的人选，可能削弱美联储独立性。特朗普在2025年增长放缓过程中曾公开批评美联储并推动降息。除哈塞特外，前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）也被多次提及，在部分博彩市场中与哈塞特的概率接近。
不过，分析认为，即便最终人选更具政治色彩，短期内也未必引发持续的市场冲击。原因在于：增长放缓、就业走弱与通胀温和本身就支持更宽松的政策取向。中期来看，基本面因素可能比人事因素更具决定性。
真正考验一位偏鸽派主席的情形，将发生在通胀压力再度抬头之时。在通胀冲击更频繁且更大的世界里，央行信誉与通胀预期锚定尤为关键，这一点在高债务环境下也具有政治层面的现实意义。
在投资层面，研究认为，当前宏观环境更不稳定，且通胀冲击更具波动性与持续性，其中相当一部分来自地缘政治风险。投资者应强化战略性通胀对冲配置，在传统股债组合之外适度扩展资产范围。
战术层面上，黄金通常在经济增长偏弱时表现更优，而更广泛的大宗商品则在增长较强时更有优势。美元面临更具挑战性的环境，投资者需要关注美元对负面增长消息的反应方式，因为这将提供关于美元避险属性是否发生变化的重要线索。
