万联证券：给予康缘药业买入评级

万联证券股份有限公司黄婧婧近期对康缘药业进行研究并发布了研究报告《点评报告：年报业绩超预期，注射剂和非注射剂双轮驱动可期》，本报告对康缘药业给出买入评级，当前股价为21.41元。

　　康缘药业(600557)　　报告关键要素:　　3月10月，公司发布2023年年度业绩报告。　　公司2023年实现营收48.68亿元( 11.88%)，归母净利润5.37亿元( 23.54%)，扣非净利润4.99亿元( 26.47%)。其中4Q23收入、归母净利润、扣非净利润分别同比 11.95%、 22.25%、 38.33%。　　投资要点:　　注射液核心大品种实现恢复性增长，未来有望步入稳健增长趋势2023年，公司注射液营收21.74亿元，同比 49.80%，毛利率73.63%，同比 0.02pct。注射剂增长主要由注射液热毒宁和银杏二萜内酯贡献，2023年销量分别同比增长90.93%和21.98%。独家品种热毒宁注射液在《国家医保目录》中成药部分医保支付范围由“限二级及以上医疗机构重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”，推动公司注射液2023年恢复性增长，未来有望进入稳健增长趋势。　　非注射液收入有望实现恢复性增长　　2023年，公司胶囊剂营收8.88亿元，同比 1.70%，毛利率67.68%，同比 6.63pct；口服液营收8.64亿元，同比-22.99%，毛利率81.28%，同比 1.21pct；片丸剂营收3.51亿元，同比 3.68%，毛利率72.89%，同比 7.18pct；颗粒剂、冲剂营收3.28亿元，同比 16.82%，毛利率76.09%，同比 8.14pct；贴剂营收2.11亿元，同比-6.55%，毛利率82.56%，同比-1.28pct；凝胶剂营收0.24亿元，同比-26.07%，毛利率86.27%，同比增加1.33pct。随着2023年下半年反腐带来的影响逐步出清，院内学术活动正常开展，公司非注射液收入有望实现恢复性增长。　　创新驱动，营销体系持续优化　　2023年公司研发费用为7.7亿元，同比增长27.40%。公司中药获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。2023年，公司实现从传统营销模式向新型学术推　　数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所　　广模式转变；启动“潘医生工程”，由全国到区域快速推进，营销能力持续优化。　　盈利能力提升，三费占比降低　　公司2023年销售毛利率为74.27%（同比 2.17pct）。费用率方面，2023年销售/管理/财务费用率分别为39.79%（同比-3.14pct）、7.13%（同比 2.77pct）、-0.47%（同比-0.27pct），三费占比合计为46.45%（同比-0.64pct）。公司2023年销售净利率和ROE（加权）分别为11.24%（同比 1.08pct）和10.75%（同比 1.14pct）。　　盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，根据最新年报披露等基本面研究，调整盈利预测，预计2024/2025/2026年营业收入分别为55.84亿元/65.07亿元/76.55亿元(调整前为55.52亿元/64.84亿元/-);对应归母净利润为6.53亿元/8.00亿元/10.03亿元(调整前为6.45亿元/7.68亿元/-)。对应EPS1.12元/股、1.37元/股、1.72元/股，对应PE为18.52/15.11/12.05（对应2024年3月11日收盘价20.67元）。基于公司是中药创新药龙头，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。　　风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券高初蕾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.2%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.57亿，根据现价换算的预测PE为19.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为23.31。

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