民生证券：给予东鹏饮料买入评级

民生证券股份有限公司王言海,孙冉近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：Q4营收表现亮眼 多品类全国化战略持续推进》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，当前股价为193.0元。

　　东鹏饮料(605499)　　事件：公司4月14日发布2023年年报，2023年全年实现营业收入112.63亿元，同比 32.42%；归母净利润20.40亿元，同比 41.60%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润18.70亿元，同比 38.29%，符合业绩预告中枢，公司经营活动产生的现金流量净额32.81亿元，同比增长61.95%，销售收现增加，业绩质量高。其中，单23Q4实现营业收入26.22亿元，同比 40.88%；归母净利润3.84亿元，同比 39.69%；扣非归母净利润3.68亿元，同比27.72%。　　大单品营收破百亿，全国化战略持续推进。分产品看，23年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收103.36/9.14亿元，同比 26.48%/186.65%。东鹏特饮收入占比为91.87%，其他饮料收入占比显著提升，由22年的3.76%提升至23年8.13%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为5.11%。分区域看，23年广东/非广州区域/线上直营营收分别为37.6/60.2/14.7亿元，同比 12.1%/ 41.4%/ 67.0%。其中大本营市场广东仍有双位数增长，全国化战略持续推进下，公司对基地市场的依赖逐渐减弱，广东市场营收占比从22年39.50%降至23年33.43%。同时华北/华东/西南收入增长迅速，同比增长64.83%/48.41%/64.71%，区域事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。　　分销售模式看，公司在经销/直营/线上/其他营收同比 28.72%/ 71.39%/ 44.48%/-18.40%。其中直营和线上模式增速显著快于公司整体。经销商数量上：23年末公司共有经销商2,981家，全年增加202家，稳定合作经销商覆盖全国100%地级市，渠道建设工作成绩斐然。公司活跃的终端销售网点数目在2022年度已超300万家的基础上，持续稳定增长至340多万家。　　原材料成本端压力可控，利润弹性持续释放。23年毛利率43.07%，同比0.75pcts，主因原材料价格下降，聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格较22年同期下降较多，弥补白砂糖采购价的增长。归母净利率18.11%，同比1.17pcts。费用端23年公司销售/管理费用率17.36%/3.27%，同比 0.32/ 0.27pcts。其中单Q4分别为20.40%/4.21%，同比 0.85/ 1.16pcts。公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模、增加销售人员、加大冰柜投入导致23年销售费用增长。　　投资建议：公司产品端不断优化产品结构夯实第二曲线，满足不同人群的差异化需求，渠道上持续开拓全国市场，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，通过线上线下多维度推广，提升复购。预计公司24-26年归母净利润分别为27.75/35.92/43.93亿元，同比 36.1%/29.4%/22.3%，当前股价对应P/E分别为28/21/18X，维持“推荐”评级。　　风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券蔡雪昱研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.05%，其预测2024年度归属净利润为盈利26.15亿，根据现价换算的预测PE为29.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为213.64。

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