东吴证券：给予珀莱雅买入评级

东吴证券股份有限公司吴劲草,张家璇近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2023年报及2024Q1业绩点评：业绩超预期，多品牌增长势能强劲》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为104.66元。

　　珀莱雅(603605)　　投资要点　　2023年及2024Q1业绩超预期高增。2023年公司实现营收89.0亿元（同比 39.5%，下同），归母净利11.9亿元（ 46.1%），扣非归母净利11.7亿元（ 48.9%），其中2023Q4实现营收36.6亿元（ 50.9%），归母净利4.5亿元（ 39.1%），扣非归母净利4.5亿元（ 43.9%）。公司年末拟每10股派发现金红利9.1元，叠加中期分红及回购，23年累计现金分红率为45.98%。2024Q1公司实现营收21.8亿元（ 34.6%），归母净利3.0亿元（ 45.6%），扣非归母净利2.9亿元（ 47.5%），业绩持续高增。　　大单品增速亮眼，子品牌高增延续。（1）分品牌看，2023年①主品牌：珀莱雅实现营收71.8亿元（ 36.4%），维持快速增长。公司继续夯实大单品策略，大单品整体销售占珀莱雅品牌销售额超半数，各系列增速均较为亮眼：双抗/红宝石系列同比均实现翻倍以上增长、源力系列增速亦较为靓丽；②子品牌：彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收10.0/2.2/3.0亿元，分别同比 75.1%/ 71.2%/ 61.8%，多点开花增势可喜。（2）分渠道看，2023年公司线上/线下分别实现营收82.7/6.2亿元，营收占比分别为93.1%/6.9%，分别同比 43.0%/7.4%。其中，线上直营引领增长（ 50.7%）。　　盈利能力稳中有升，费用管控较好。①盈利能力：2023年公司毛利率/销售净利率分别为69.9%/13.8%，分别同比 0.2pct/ 0.8pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为70.1%/14.4%，分别同比 0.1pct/ 0.7pct，盈利能力均呈现改善趋势，毛利率增加主要系线上直营占比提升。我们预计24年毛利率/销售净利率仍将维持较高水平；②期间费用率：2023年公司期间费用率为51.0%、同比 0.9pct，主要系销售费用 1pct（宣传推广费增加所致）。2024Q1期间费用率为53.0%、同比1.6pct，其中销售费用率提升较多（ 3.6pct），管理/研发费用同比-1.4/-1.1pct。　　盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，我们将公司2024-25年归母净利润预测由13.5/16.5亿元上调至15.1/18.7亿元，新增2026年归母净利润预测22.9亿元，对应2024-2026年PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券孙丹阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.55%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.24亿，根据现价换算的预测PE为28.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为130.84。

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