5月15日，九典制药获首创证券买入评级，近一个月九典制药获得8份研报关注。
研报预计九典制药2023年实现营业收入为26.93亿元（ 15.75%），归母净利润为3.68亿元（ 36.54%），扣非归母净利润为3.40亿元（ 36.91%）。2024年1季度，公司实现营业收入5.91亿元（ 17.74%），归母净利润为1.26亿元（ 63.44%），扣非归母净利润为1.06亿元（ 53.90%）。预计2024年至2026年公司营业收入分别为31.89亿元、40.81亿元和49.06亿元，同比增速分别为18.4%、28.0%和20.2%；归母净利润分别为5.02亿元、6.52亿元和8.30亿元，同比增速分别为36.3%、29.8%和27.4%。
研报认为，2023年洛索洛芬钠凝胶贴膏收入约15.47亿元（ 18.70%），该品种自2023年起被纳入广东等地区集采且陆续开始执行，预计该品种销量增速高于收入增速。由于集采后各项费用得到压缩，对公司利润端影响较小，有利于中长期稳健发展。公司产品梯队持续丰富，2023年酮洛芬顺利纳入国家医保目录，有利于外用制剂收入持续增长。公司积极拓展销售渠道，2023年核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏在OTC渠道快速放量，认为院外渠道销售占比增加有助于产品利润率的提升和品牌影响力的形成。公司销售费用率持续下降，主要由于集采推进，相关品种销售费用降低，公司进行营销模式转型。随着费用率的优化，公司盈利能力有望稳健提升，利润增速有望超过收入增速。维持“买入”评级。
风险提示：核心产品集采降价超预期，竞争格局快速恶化；新产品放量/获批进度低于预期。