如何看待大跌的白酒？

最近一段时间，市场又开始陷入了喋喋不休的“磨人”时间。不少初入价投的朋友可能感觉跌得有些难受。这个假期，市场讨论最多的话题似乎主要围绕着白酒展开。尤其是听闻茅台批价又开始下行的消息，市场对白酒的悲观情绪又进一步的扩散开来。

那么，如何看待当下的白酒板块及茅台呢？今天的文章，我们先来简单分享一篇机构最新的一些观点，以及再来回顾一下我们对于茅台的看法。

以下正文：

1.首先是机构对行业的看法

国投证券对于端午期间白酒动销情况主要表达了3点看法：

一是并非所有节日都是白酒消费的旺季

国投证券提到，当前消费呈现“非必要不花钱”的特征，旺季对场景和人群聚集的依赖较明显，商务活动低迷导致淡季消费平淡。消费对场景、消费群体聚集依赖更为明显，如没有明显场景如宴席、礼赠等需求，则消费的必要性大幅降低。

本次端午节虽是传统四大节日，但是由于放假时间短、消费场景局限等原因，对白酒消费拉动较为有限。(白酒传统二季度是淡季)

二是只要经销商现金流得到保障是关键

以回款等指标来看此次端午略慢于以往，这个背后显示的是渠道和终端对于消费的谨慎。之所以发生这类现象，国投证券认为是因为经销商和终端店作为中小企业主在经历了2022-2023年现金流紧张情况后，对增加库存持非常谨慎的态度。加之企业强化终端掌控、物流配送更为及时，在销售没启动时追加货款积极性小很多。

国投证券提到，当前经销商经过品牌瘦身后，现金流绝对和相对状况都得到改善。由于减少了中小品牌打款，现金流变得宽裕，手中更多是畅销品牌，产品变现能力更为容易。对于经销商而言，只要现金流得到保障就不存在抛货动机和压力，此时行业库存崩盘、批价下行的风险出现的概率就很小。

三是茅台批价涨跌对公司业绩影响较小

当下由于高端需求疲软、茅台发货结构和节奏等原因，茅台批价仍然震荡下跌，市场担心存在金融属性反噬现象，即跌价预期不仅弱化投资需求还会促使部分收藏产品被释放在市场。

国投认为当前主要矛盾还是在于需求弱，直营体系及非标产品在没有较高价差后，黄牛不再扮演分销渠道的角色，相应的产品很难有效触达到消费者端，导致价格非理性定价。如非标等产品消费场景较为小众，在放量后导致供需不平衡严重进而批价下行，在利差收窄后黄牛体系运转不开，进而加剧实际供给和需求的矛盾。

后续批价问题的解决则需要在需求和供给两方面入手，需求看宏观环境，而供给则需要梳理产品投放结构和渠道结构。然茅台批价涨跌对公司业绩影响较小，茅台股息率在3%左右(若维持同去年类似分红比率)，即便从从股息率角度考虑，茅台也具备配置价值及估值稳定的条件。

2.其次是我们对茅台的看法

熟悉研究院的老粉应该知道，茅台也是我们持续跟进的公司之一。其商业模式无异于大A顶尖的存在。但是我们依然认为，如果投资者长期要求一家企业始终维持高速增长，这其实是一种舍本逐末。晓荣老师曾在过往视频中多次提到过，如果投资茅台，还在以短期数据层面来看待，其实对于茅台的理解并没有抓住本质。我们在《财报简评：茅台》一文中也有所提及，认为茅台的核心要点是“茅台品牌是否还是中国人心目中那个茅台”，这个只要没变，本质就不变。

而这与当下市场担忧的黄牛倒腾与否关系不大。销售只是个形式，并没有改变商品本质。我们只知道好的东西都有黄牛倒腾，比如茅台、苹果手机。但无论他们销售形式如何。消费者对茅台的品牌心智没改变，其他形式怎么变都不是主要矛盾。这里我们再来分享一下，今年4月茅台发布年报后首发价投圈的估值看法(截取部分)，来理解一下假设茅台调整到1500左右的估值意义。(如果调整越多则越具有安全边际)

参考研报：

国投证券：《并非所有节日都是白酒消费的旺季》

PS：本文内容仅为机构点评和观点感悟分享，不作任何投资建议。