联储证券：给予华友钴业买入评级

联储证券股份有限公司刘浩近期对华友钴业进行研究并发布了研究报告《华友钴业首次覆盖：长坡厚雪，穿越周期》，本报告对华友钴业给出买入评级，当前股价为21.13元。

　　华友钴业(603799)　　投资要点：　　铜钴传统业务稳固，为公司其他业务开展提供稳定现金流，是公司锂电材料一体化的源头。多年来公司深耕刚果金优质铜钴资源，自有PE527铜钴矿为公司生产运营提供低成本、稳定可靠的原料保障。作为国内最大的钴产品供应商，公司钴行业龙头地位稳固。在2024年铜产品价格处于高位的背景下，铜钴业务有望维持稳定增长。　　镍、锂资源业务加速布局，打造公司第二增长曲线。公司自2018年开始在印尼布局以湿法HPAL工艺为主的红土镍矿冶炼项目，公司已有和规划在建的产能合计达64.5万吨。继华越6万吨湿法项目和华科4.5万吨火法项目陆续达产并超产后，华飞12万吨湿法项目于23年底达产，有望为2024年公司业绩增长提供显著增量。公司自2021年收购津巴布韦前景锂矿公司后，Arcadia锂矿项目迅速推进，已于2023年3月投料试产，广西区5万吨配套锂盐项目于2023年6月投料试产，并于2023年下半年逐步放量。布局上游锂矿进一步夯实资源基础，有望成为公司业绩增长的重要驱动力。　　三元前驱体&正极材料产能快速释放，一体化布局贡献稳定利润增长。得益于上游资源的一体化布局，公司产品成本控制优异，2023年公司三元前驱体毛利率为18.26%，在同类型企业中处于领先地位。公司高镍三元材料占比82%以上，随着高镍出货占比进一步提升，产品毛利率有望进一步优化。下游与容百、当升、孚能、特斯拉等客户签订81万吨以上的前驱体销售长单协议，深度绑定客户。随着在建项目陆续投产，公司前驱体及三元正极产能进入加速释放阶段，锂电材料出货量有望实现快速增长。　　与市场不同的观点：我们认为，随着三元材料上游镍钴锂价格的理性回归，三元材料相比磷酸铁锂的高能量密度优势有望进一步凸显，从而带动三元电池装机量的回升。公司自有资源的成本优势明显，同时通过长单协议深度绑定下游客户，产销无虞。公司拥有较多的在建项目，在锂电材料降价的背景下，有望实现以量补价，凭借一体化优势穿越周期。　　盈利预测与投资评级。预计2024-2026年公司整体经营表现为量增价弱，随着镍产品、锂盐、三元前驱体等项目持续放量，销量增长有望对冲并覆盖价格下行，营业收入和归母净利润持续增长，分别为788.46/881.96/917.41亿元和35.61/42.71/49.76亿元。首次覆盖给予买入评级。　　风险提示：项目进展不及预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧及行业产能结构性过剩风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券岳斯瑶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为61.42%，其预测2024年度归属净利润为盈利35.29亿，根据现价换算的预测PE为10.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为35.18。

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