7月9日，中国最大的线上慢性病管理平台——方舟健客（06086.HK）在港交所正式挂牌上市，然而其首日交易表现却令人大跌眼镜。开市仅仅第1分钟，市值便直接蒸发了47亿港元，股价以4.68港元开盘，远低于8.18港元的发行价，跌幅高达42.79%。这一惨状并不令人意外，因为在前一天的暗盘交易中，方舟健客的股价已经下跌超过40%。
方舟健客的上市之路从一开始就显得尤为坎坷和引人侧目。公司三度递表、无基石投资者、IPO公开发行比例仅为1.78%，这一数字远低于港股市场常见的25%，甚至远远低于被戏称为“丐版”IPO的10%发行线，堪称“超级丐版”。这一系列异常现象背后，隐藏着方舟健客面对资金与时间双重压力的无奈选择。
值得注意的是，方舟健客在上市前夕还经历了重要变动。2024年6月13日，公司发布《整体协调人公告-退任》的公告，将瑞银剔除出整体协调人的行列。而早在2022年11月首次递交招股书时，花旗、瑞银和农银国际还是其联席保荐人。这一变动无疑为公司的上市之路增添了更多的不确定性。
按照8.18港元的发行价计算，方舟健客全球发售的总募资额约为1.94亿港元，然而其上市开支却高达1.16亿港元，占比达到了66.8%。这意味着，方舟健客实际到手的资金仅约7868万港元，这一数字甚至不及其上市成本，凸显出公司面临的资金困境。
方舟健客如此急切地仅发行不足2%的股份，背后是其常年亏损的困境和对资金的极度渴望。尽管其营收逐年增长，但亏损却仍未被追平。2021年至2023年，其年内亏损分别为3.04亿元、3.83亿元、1.97亿元，三年间累计亏损近9亿元。且其招股书提到，预期2024年将继续亏损。这种持续的亏损状态无疑让投资者对其未来的盈利能力产生严重质疑。
方舟健客的业务主要包括综合医疗服务、线上零售店服务以及定制化内容及营销解决方案。尽管其定制化内容及营销解决方案业务的毛利率高达83%，但这部分业务的营收占比目前仅为3.6%，短期内还难以弥补其他业务的亏损。截至2023年末，其现金及现金等价物余额仅为1.46亿元，资金压力可见一斑。
为了缓解资金压力，方舟健客在IPO前完成了6轮融资，估值一度高达109.31亿港元。然而随着时间的推移和多轮融资的资金消耗殆尽，公司急需新的资金来源。其最近一次D 轮融资完成于2023年1月，估值为14亿美元。招股书显示，截至最后实际可行日期，公司投资收取的所得款项净额已动用约95.9%。在这种情况下，上市成为了方舟健客获取新资金的最后稻草。
然而方舟健客面临的不仅仅是资金压力，还有数轮融资中埋下的对赌协议。根据协议，公司必须在2024年年底前完成IPO，否则之前被中止的赎回权将自动恢复效力。这一条款使得方舟健客无法等待最佳时机上市，而不得不急于求成以避免对赌协议带来的法律和财务风险，这种仓促的上市决策无疑进一步加剧了其首日交易的惨状。
在方舟健客上市的前夕，投资者的看跌情绪就已弥漫开来。除了其业绩在短期内难以翻盘之外，公司内部的稳定性问题也是投资者关注的焦点。回顾方舟健客的发展历程可以发现，股东之间的纷争几乎贯穿始终。这种纷争不仅影响了公司的正常运营还严重损害了投资者的投资意愿进一步拉低了方舟健客的估值。
作为慢病管理 互联网医疗平台方舟健客，其业务形态与京东健康、阿里健康、平安好医生等公司存在高度同质性。在竞争激烈的市场环境中，方舟健客更需要面临来自行业巨头的巨大压力。以平安好医生为例其目前的市值为118亿港元，2023年营收为49.74亿元是方舟健客2023年24.34亿元营收的两倍。同时平安好医生预计将于今年底或是2025年初盈利。但方舟健客的盈利仍没有时间表。两相比较，方舟健客的IPO估值为107亿港元考虑到其业务规模和市场地位并以平安好医生作为参照这一估值也可能被认为偏高。
“丐版”IPO曾经被视为股价的稳定剂，但随着北森控股（09669.HK）、晶泰科技-P（02228.HK）等的相继破发及至今日的方舟健客，折射出了一个残酷的现实：“丐版IPO”在理论上以“饥饿营销”的方式通过减少流通股来支撑股价，但在市场低迷或投资者信心不足时，低比例发行可能加剧股价的下跌趋势。此外高度集中的持股比例也极易引起股价的暴涨暴跌，少数大投资者也更容易影响股价。同时如果公司在上市后需要通过增发等方式进行再融资，可能会对现有股东的权益造成稀释进一步影响股价的稳定性。
可以说，方舟健客在港交所的首日交易表现堪称惨烈。其面临的资金压力、对赌协议的束缚、股东之间的纷争以及市场竞争的激烈程度都对其股价产生了负面影响。而“丐版IPO”的策略在市场低迷时更是加剧了股价的下跌趋势。对于方舟健客而言，未来的道路仍然充满挑战和不确定性。