“不降息”！ 7月央行平价续作1000亿元MLF，中标利率11个月不变

7月15日，中国人民银行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行今日开展了1290亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。

此外，央行还进行了1000亿元1年期MLF操作，利率持平2.5%。

Wind数据显示，今日20亿元逆回购到期，本月共有1030亿元MLF到期。

这是央行连续第二个月缩量续作MLF。

今年3月起，央行连续两个月的MLF操作中开始净回笼资金， 5月持平，6月和7月连续缩量。

此前在2022年12月至2024年2月，央行曾连续15个月超额续作MLF。

这也是中期政策利率的1年期MLF利率连续11个月保持不变。

去年的6月和8月，MLF利率分别在下调了10个基点和15个基点，其余月份按兵不动。

今年2月，尽管MLF利率不变，但5年期以上LPR迎来LPR改革以来的最大下调幅度，下调25个BP至3.95%，1年期LPR则保持不变。

对于央行7月缩量续作MLF，基本符合市场预期。本月，LPR大概率保持稳定。

目前中长期限资金相对市场需求偏松，市场利率相对低，削弱了MLF资金吸引力。同时，从经济保持复苏态势，银行净息差压力及兼顾内外均衡，短期调降MLF利率门槛不低。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华此前分析表示，7月流动性有望保持合理充裕。

“主要是年中时点淡出，宏观政策实施力度有望进一步加大，央行积极呵护资金面，有助于对冲政府债券发行等短期扰动因素。此外，从历史经验看，7月流动性表现相对平稳。”

值得一提的是，MLF政策利率色彩或淡化，LPR机制或迎改进。

目前LPR是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率，MLF利率对LPR定价有一定参考作用，但也不是完全挂钩。

据《金融时报》，LPR改进方向或为从“LPR=MLF 加点”转轨为“LPR=OMO 加点”。

当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。

这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。

在央行二季度例会上，例会强调“发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能”。

结合近期央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上的发言，要进一步健全市场化的利率调控机制，淡化其他期限货币政策工具的利率的政策利率色彩，着重提高LPR报价质量。

这可能意味着，MLF作为最主要政策利率的地位将发生变化，未来将以短期利率为主要政策利率。

明明认为，MLF（中期借贷便利）利率作为主要政策利率地位淡化的环境下，后续逆回购利率代替MLF调降，而LPR（贷款市场报价利率）脱离MLF指导调降以降低实体经济融资成本的操作仍可期待。

华西证券也认为，未来MLF的基准利率功能弱化，7天期逆回购利率可能会取代部分MLF的功能。

尤其是，未来随着买卖国债逐渐取代MLF的资金投放功能，最终MLF政策利率的功能可能会逐渐让渡给逆回购利率。

业内专家分析认为，逐步淡化MLF的政策利率色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，是下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。