涨跌纷纭——一周大科技表现
大科技的财报季正式开始,但这个7月显然波动性提升,叠加了“特朗普交易”、“降息交易”等多种场景,投资者似乎也开始担忧大科技集中度过高带来的风险。由于特斯拉和谷歌本周的财报并没有让市场情绪缓解,相反的更容易逼出“避险情绪”,反倒是此前陷入Carry Trade的日元得到了释放。那接下来给其他几个大科技留的空间就非常小。
至7月25日收盘,过去一周大科技全部收跌。表现最好的是 $亚马逊(AMZN)$ -2.12%, $苹果(AAPL)$ -2.98%, $Meta Platforms(META)$ -4.72%, $微软(MSFT)$ -4.99%, $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ -5.86%, $英伟达(NVDA)$ -7.28%, $特斯拉(TSLA)$ -11.23%。
影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点
财报季情绪悲观,“大Beat”小跌,“小Beat”大跌,“Miss”狂跌?
Tesla由于造车利润率继续下滑,以及Robotaxi的推迟,财报后投资者进一步抛售。Google虽然关键指标表现强势,但也因YouTube没那么强势以及资本开支,也出现小跌。加之此前财报季错峰发布 $赛富时(CRM)$ 和 $Workday(WDAY)$ 等非周期性公司表现较弱,也为整个财报季设定了谨慎的基调。
对下周的软件大科技公司的预期更为重要,因为一旦连续性大跌,势必对大盘造成更大的影响,从情绪上进一步压低预期,导致“习惯性抛售”。
MSFT:Azure增长的预期依然很高(consensus 30.7% YoY),Copilot部署也进展顺利(个人生产部门consensus 9-11% YoY),拉带软件销售回升。此外,LinkedIn可能遇到一些麻烦(招聘大环境更清淡),但个人电脑部门因为AI PC可能有更好的指引。Microsoft很少让投资者失望,但是在无重大新催化剂的情况下,更多的还是Priced-in与“Sell the fact”的博弈,但是一旦增速达不到预期,可能虽不一定会抛售,但重新考虑权重,就会带来更多的Rebalancing资金流出。
META:Google的搜索广告业务大超预期,其实也给了META一定的指引,此前也说过,今年CPI回落,消费品公司竞争激烈,电商广告的增多,再叠加大选年的支出,Meta应该是受益匪浅的。但Trump对Meta的恨之入骨让这部分预期可能落空,加上投资者更关心AI方面的投入和产出,也有因为因为过高的资本开支引起投资者的反感。另外也不排除像Google一样摆明了说“摊销的影响可能会逐渐影响利润率”。
财报出炉后,除了传统的营收、利润,以及几个主营业务的变化趋势和指引外,还要关注哪些“容易被投资者放大情绪”的细节呢?
资本开支周期。随着英伟达都出现不少资金的流出,投资者可能已经过了“只要投资AI就加注”的上头阶段了,投资者注意力开始从“利润周期”向“资本开支周期”转移,包括但不限于:
折旧摊销对利润率的影响;
对自由现金流的影响。即便是强如微软:FY25的Capex预计超过500亿美元(可能达到670亿美元),将导致FY25自由现金流利润率下降约100个基点,从FY24的27.5%降至26.5%;
对下个季度以及全年收入和利润率指引变化的影响。
汇率。Q2的强势美元势必对国际业务部门造成影响,从而进一步影响整体利润率。不过从目前的降息趋势来看,未来半年有望获得缓解。
宏观经济逆风,降息预期在一定程度上缓解紧缩的影响,但同样的也是更利好于小型的科技股,尤其是成长股(融资环境放松),如果确定降息的趋势不变,会使得投资者重新考虑在成长股中的仓位再平衡。
期权观察家——大科技期权策略
META将在下周迎来Q2财报,此前几个季度的财报当日表现都相当剧烈,因此目前的当周到期IV处于高位。
从目前的期权分布来看,与本周的TSLA相反,META反而是PUT未平仓量更高一些,当然这也是受到了同样AI广告业务的Google财报,以及近期科技股大回调的影响。具体的位置,470和400位置上的PUT最多,一方面是470此前从价外跌至价内,说明空头仍然希望挺过财报(也有可能是对冲避险),而400的PUT更像是支撑。
再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘?
七巨头(Magnificent Seven)组成一个投资组合(“TANMAMG”组合),等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的,总回报达到了1945%,同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报210%,继续回调。
本周大盘创下新高,组合今年以来的回报为29.27%,超过SPY的14.00%。
过去一年组合的夏普比率回落至为1.8,而SPY为1.3,组合的信息比率为1.4.