“衰退交易”赶上“套息交易逆转”，大盘不稳定要看哪些因素？
2024/08/06 16:59来源:第三方供稿
美股经历了周一的“大跌反弹”，进一步将这个讨论带到投资者面前——美国经济到底是“开始放缓”还是“陷入衰退”？
从经济数据上来看，部分衰退预测指标已经触发，但由于本轮经济周期的特殊性，也不能简单套用历史经验。
什么是经济衰退？
经济衰退（Economic Recession）是指经济活动严重、广泛且长期的低迷。美国国家经济研究局（NBER）在认定衰退时，会综合考虑经济活动的深度（depth）、广度（diffusion）和持续时间（duration）三个维度。具体考察的指标包括：
扣除转移支付后的个人实际收入
非农就业
家庭调查就业
实际个人消费支出
实际制造与贸易销售
工业产出
根据这些指标，当前美国经济更接近于增长放缓而非衰退。也就是说目前还是增长阶段，只是速度放缓。具体表现如下：
收入和消费：个人可支配收入同比增速从年初的4.0%小幅放缓至6月的3.6%，个人消费支出同比增速从1.9%上升至2.6%，均保持相对稳定。
就业：尽管7月非农新增就业11.4万人低于预期，但就业市场仍在增长。
生产：工业产出同比增速为1.6%，显示出一定的改善。
一些指向衰退的指标
预判衰退，市场通常参考以下指标：
GDP增速：连续两个季度GDP负增长通常被视为“技术性衰退”。然而，2024年第二季度实际GDP环比折年率为2.8%，高于市场预期，不符合技术性衰退的定义。
美债收益率曲线：当前收益率曲线倒挂持续近两年，那是因为美联储一直保持较高的利率，而随着降息预期的愈演愈烈，短端收益率有望下降，从而缓解倒挂。但私人部门投资仍保持韧性，未显著萎缩。
萨姆规则（Sahm Rule）：当失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的低点上升0.50个百分点或更多时，表明经济衰退即将开始。当前失业率抬升已触发萨姆规则，但在高增长 低通胀组合下，目前该数值仍不稳定，规则可能失效。
可能导致衰退的因素
历史上，美国经历过18轮衰退，主要触发因素包括：
货币紧缩：美联储大幅加息可能导致经济放缓甚至衰退。当前美联储的加息周期已接近尾声，市场预期9月可能降息。
财政减支：政府财政支出大幅削减可能导致经济放缓。目前财政减支幅度有限，IMF预测2024年美国结构性赤字率仍接近6.7%。
高杠杆：高杠杆水平可能导致金融系统性风险。当前私人部门杠杆率相对健康。
股市大跌：股市大幅下跌可能引发经济衰退。当前股市虽有波动，但未出现系统性风险。
外部冲击：如国际贸易争端、地缘政治风险等可能导致经济衰退。当前外部冲击风险可控。
套息交易逆转的影响
日元由于低息，向来是套息交易（Carry Trade）的重要借出货币，但近期，套息交易出现逆转，主要受到以下因素影响：
日元升值：日本央行加息及缩减资产购买规模导致日元升值，增加了套息交易的融资成本。
美国经济放缓预期：美国零售数据和就业数据不及预期，引发对经济衰退的担忧，导致美元贬值和美债收益率下降，进一步压缩了套息交易的收益空间。
市场情绪变化：避险情绪上升，投资者纷纷平仓套息交易头寸，导致市场波动加剧。 $标普500(.SPX)$ $标普500ETF(SPY)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ $纳指三倍做空ETF(SQQQ)$ $纳斯达克(.IXIC)$
因此，也对市场流动性造成了一定的冲击，表现为市场大幅波动、资产价格急剧下跌、融资成本上升等。
资产端亏损：如美股和美债价格下跌，导致投资者资产端收益减少。 $20 年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ $美国10年期国债收益率(US10Y.BOND)$ $美国2年期国债收益率(US2Y.BOND)$
融资成本上升：日元升值使得借入日元的成本增加。 $日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$
市场恐慌：投资者在恐慌情绪下纷纷抛售资产，进一步加剧市场波动 $标普500波动率指数(VIX)$