“衰退交易”赶上“套息交易逆转”,大盘不稳定要看哪些因素?

2024/08/06 16:59来源:第三方供稿

美股经历了周一的“大跌反弹”,进一步将这个讨论带到投资者面前——美国经济到底是“开始放缓”还是“陷入衰退”?

从经济数据上来看,部分衰退预测指标已经触发,但由于本轮经济周期的特殊性,也不能简单套用历史经验。

什么是经济衰退?

经济衰退(Economic Recession)是指经济活动严重、广泛且长期的低迷。美国国家经济研究局(NBER)在认定衰退时,会综合考虑经济活动的深度(depth)、广度(diffusion)和持续时间(duration)三个维度。具体考察的指标包括:

  • 扣除转移支付后的个人实际收入

  • 非农就业

  • 家庭调查就业

  • 实际个人消费支出

  • 实际制造与贸易销售

  • 工业产出

根据这些指标,当前美国经济更接近于增长放缓而非衰退。也就是说目前还是增长阶段,只是速度放缓。具体表现如下:

  • 收入和消费:个人可支配收入同比增速从年初的4.0%小幅放缓至6月的3.6%,个人消费支出同比增速从1.9%上升至2.6%,均保持相对稳定。

  • 就业:尽管7月非农新增就业11.4万人低于预期,但就业市场仍在增长。

  • 生产:工业产出同比增速为1.6%,显示出一定的改善。

一些指向衰退的指标

预判衰退,市场通常参考以下指标:

  • GDP增速:连续两个季度GDP负增长通常被视为“技术性衰退”。然而,2024年第二季度实际GDP环比折年率为2.8%,高于市场预期,不符合技术性衰退的定义。

  • 美债收益率曲线:当前收益率曲线倒挂持续近两年,那是因为美联储一直保持较高的利率,而随着降息预期的愈演愈烈,短端收益率有望下降,从而缓解倒挂。但私人部门投资仍保持韧性,未显著萎缩。

  • 萨姆规则(Sahm Rule):当失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的低点上升0.50个百分点或更多时,表明经济衰退即将开始。当前失业率抬升已触发萨姆规则,但在高增长 低通胀组合下,目前该数值仍不稳定,规则可能失效。

可能导致衰退的因素

历史上,美国经历过18轮衰退,主要触发因素包括:

  • 货币紧缩:美联储大幅加息可能导致经济放缓甚至衰退。当前美联储的加息周期已接近尾声,市场预期9月可能降息。

  • 财政减支:政府财政支出大幅削减可能导致经济放缓。目前财政减支幅度有限,IMF预测2024年美国结构性赤字率仍接近6.7%。

  • 高杠杆:高杠杆水平可能导致金融系统性风险。当前私人部门杠杆率相对健康。

  • 股市大跌:股市大幅下跌可能引发经济衰退。当前股市虽有波动,但未出现系统性风险。

  • 外部冲击:如国际贸易争端、地缘政治风险等可能导致经济衰退。当前外部冲击风险可控。

套息交易逆转的影响

日元由于低息,向来是套息交易(Carry Trade)的重要借出货币,但近期,套息交易出现逆转,主要受到以下因素影响:

  1. 日元升值:日本央行加息及缩减资产购买规模导致日元升值,增加了套息交易的融资成本。

  2. 美国经济放缓预期:美国零售数据和就业数据不及预期,引发对经济衰退的担忧,导致美元贬值和美债收益率下降,进一步压缩了套息交易的收益空间。

  3. 市场情绪变化:避险情绪上升,投资者纷纷平仓套息交易头寸,导致市场波动加剧。 $标普500(.SPX)$ $标普500ETF(SPY)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ $纳指三倍做空ETF(SQQQ)$ $纳斯达克(.IXIC)$

因此,也对市场流动性造成了一定的冲击,表现为市场大幅波动、资产价格急剧下跌、融资成本上升等。

  • 资产端亏损:如美股和美债价格下跌,导致投资者资产端收益减少。 $20 年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ $美国10年期国债收益率(US10Y.BOND)$ $美国2年期国债收益率(US2Y.BOND)$

  • 融资成本上升:日元升值使得借入日元的成本增加。 $日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$

  • 市场恐慌:投资者在恐慌情绪下纷纷抛售资产,进一步加剧市场波动 $标普500波动率指数(VIX)$

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