贵州茅台2024半年报解读：五大核心竞争力助推长期高质量发展

8月8日晚间，贵州茅台发布2024年半年报。财报显示，上半年公司实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%；归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。值得注意的是贵州茅台公告，为持续增强投资者回报，公司董事会拟定了2024-2026年度现金分红回报规划。根据规划，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次(年度和中期分红)实施。

整体看贵州茅台主要财务指标不仅保持了两位数增长，也为全年15%增长目标的实现打下坚实基础。

过去一段时间，由于股价和散装批发价的波动，市场上出现了一些看空和质疑贵州茅台的声音，但笔者认为：茅台依然是那个茅台，依然是中国最优秀的上市公司，对其未来的长期高质量发展充满信心。本文将围绕贵州茅台的确定性和成长性进行解析。

“行稳”：不可复制的高品质带来硬核商业模式和品牌护城河

一家公司的经营确定性高还是低，其实看的就是核心竞争力和商业模式是否具有不可替代性，并且在行业进入周期低点后，是否有足够的韧性应对风险。

关于贵州茅台的核心竞争力，张德芹董事长概括为品质、品牌、工艺、环境、文化。笔者认为把品质放在核心竞争力的第一位是抓住了未来发展的牛鼻子。

在不懂茅台的人眼里，茅台酒批发价和茅台股价的调整，成为了茅台要趋弱的预兆。但茅台真正的基本盘在核心消费群体，而消费群体真正关注的是品质，只要茅台酒的品质不变，茅台的基本盘就是稳固的。

茅台酒独一无二的品质不是凭空得来的，背后是其独特的工艺和环境。

目前国内白酒主要有酱香型、浓香型与清香型三大类，每一类的原料、工艺、生产贮存期都不一样。其中在工艺上，茅台是大曲酱香型白酒的鼻祖，拥有传承千年的独特酿造工艺，工序最复杂、生产和贮存期最长。

在环境上，酒业泰斗秦含章先生在对茅台酒厂进行研究后的曾下过一句结论：因茅台镇特殊自然环境及气候条件决定，茅台酒不能异地生产。

独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺使得茅台酒具有不可复制性和稀缺性，也为贵州茅台的文化认同和品牌共识带来了底层根基。

也正是如此，贵州茅台拥有了硬核的商业模式，体现在三大方面一是不可复制；二是文化属性；三是高附加值。

不可复制：第一，茅台独特的味道是其地理环境导致的，是不可复制的；第二，由长期高品质带来品牌共识不可复制，在消费者心智中，茅台可以定义一桌饭局的档次。

文化属性：茅台酒是中国酒文化的代表,使得茅台酒不仅是一种饮品，更是一种文化的象征，深受国人认同，因此贵州茅台在未来非常长的时间里都能屹立不倒，具有永续经营的属性。

高附加值：正是由于茅台的不可复制性、稀缺性和品牌共识，使得每一瓶茅台酒都显得尤为珍贵。相对于茅台酒的生产成本，这些特性为茅台带来极高的产品附加值。

以上反映在财报上，就是贵州茅台拥有长期稳定的毛利率。财报数据显示，贵州茅台2024年上半年毛利率91.76%。

从历史看，贵州茅台不仅毛利率常年稳定在90%左右，其更是以稳定的核心消费群体多次穿越行业周期低点。例如在2000年和2014年两次白酒行业萧条期，茅台依然能稳住收入和利润甚至继续增长，这足以说明贵州茅台商业模式的稳定性以及强大的经营韧性。

综上，品质无疑是茅台的“生命线”和逻辑基点，也是茅台未来穿越周期、基业长青的基石。正是因为有着品质、品牌、工艺、环境、文化这五位一体的核心竞争力带来的不可复制性和稀缺性，贵州茅台未来业绩依旧具备极高的确定性。

“致远”：仍然有长期持续的成长性，广阔的发展空间

虽然贵州茅台的市值长期处于A股天花板的地位，但在公司成长性上，笔者认为贵州茅台仍然有稳定的成长性以及广阔的发展空间。

第一是保价提价能力。茅台的保价提价根本原因是存在供需缺口。在需求上，随着茅台品牌力越来越强，但销量受限于产能，无法跟上快速增长的社会需求。例如2017年至2023年的6年间，茅台年均销量增速仅5.69%，不仅低于同期人均可支配收入增速7.11%，也低于高净值人群增长速度8%。

另外，2020年至2023年贵州茅台设计产能都在42000吨左右。在未来产能上，2022年12月，公司公告扩产，建设周期48个月。而根据茅台酒的生产工艺特点，商品酒的产量由四年前的基酒产量决定，这批新增产能最快也要到2031年初才能陆续生产出商品酒。

可预见，在这一批商品酒上市之前，茅台酒将一直保持供不应求的状态，并且茅台这批新增产能承接的是未来10年时间积累的需求，未来产能过剩的可能极小。

第二是系列酒影响力渐强。2023年茅台系列酒的营收就已达到206亿元，其中，茅台1935上市仅两年成为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元，已全面构建产品矩阵。如果把系列酒公司独立出来的话，其整体规模已经可以排到了上市酒企第6名，更重要的是，茅台系列酒的品牌力迅速拉升，根据同花顺iFind数据，系列酒实际均价从2018年的128元/瓶快速增长到了2023年的312元/瓶，平均年化增长19.51%。

而截止2024年6月末，贵州茅台系列酒半年营收已经达到131.47亿元，同比增长30.51%，系列酒进一步放量。

第三是国际化进程加速。此前茅台2024年度市场工作会即提出，从2024年开始逐步增加茅台酒、酱香系列酒和集团家族产品的出口量。业内人士分析指出，未来海外市场营收占比或将超10%，成为茅台又一业绩增长极。半年报显示，截止报告期末，贵州茅台2024上半年海外营收已经达22.13亿元。

因此贵州茅台虽已领航多年，但成长性并没有被削弱，通过保价提价、系列酒矩阵、国际化等一系列战略，贵州茅台未来依然具有广阔的发展空间。

结语：贵州茅台将实现长期稳定的高质量发展

从基本面讲，中国经济长期向好发展的趋势没有变、茅台强大的顶级品牌价值认同没有变、茅台酒卓越品质的稀缺性独特性没有变；从企业自身讲，茅台坚持稳健的经营策略和品质第一的发展理念，拥有独一无二的原产地保护、不可动摇的质量管理体系和无可比拟的基酒资源；从市场角度讲，茅台正在做好国内市场，同步推进国际化战略，力拓海外市场，以满足全球消费者日益增长的个性化和高品质需求。无论是从宏观基本面、企业自身还是市场角度，茅台展现出无法撼动的市场地位和强大的发展潜力。

回望过去，经历多年的发展，贵州茅台已塑造了品质、品牌、文化、环境、工艺五大方面的核心竞争力，让茅台稳健前行，创造了巨大的经济效益，实现长期稳定的高质量发展。展望未来，相信贵州茅台将继续“行稳”、“致远”，以自身的稳定、健康、可持续发展，为广大投资者和相关方创造更大价值。