华安证券：给予盐津铺子买入评级

华安证券股份有限公司邓欣,郑少轩近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《盐津铺子2024Q2点评：积极拥抱渠道红利》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为37.75元。

　　盐津铺子(002847)　　主要观点：　　公司发布2024H1业绩：　　24Q2：营收12.36亿元（ 23.44%），归母净利润1.60亿元（ 19.11%）；扣非1.35亿元（ 1.58%）　　24H1：收入24.59亿元（ 29.84%），归母净利润3.19亿元（ 30.00%）；扣非2.73亿元（ 17.96%）　　前期已发预告，各指标均达到预告中枢。　　收入：量贩/抖音高增，鹌鹑蛋/魔芋丝增速领先　　拆分渠道看，量贩、抖音高增是收入增长主要驱动。据第三方数据，我们测算24Q2公司量贩月销超过1亿元（含税）（ 59%），抖音月销超6000万元（含税）（ 83%），天猫 京东营收预计同比增长近20%，其他渠道淡季下略有承压。综上，H1公司直营商超/经销及其他/电商渠道营收分别同比-43.6%/ 35.1%/ 48.4%。　　拆分品类看，鹌鹑蛋与魔芋增速领先。24H1公司辣卤/烘焙/深海零食/蛋类/薯类/果干坚果/蒟蒻果冻/其他产品营收分别同比 25.81%/ 12.60%/ 11.83%/ 150.54%/ 39.34%/ 95.98%/ 44.01%/-56.95%。其中，鹌鹑蛋主动降价以扩大市场份额，并推动“蛋皇”品牌进入高势能的山姆会员店，拓展渠道；大魔王魔芋爽进入盒马超市，并成功推出麻酱味素毛肚，产品快速放量。　　利润：渠道结构 股权激励费用扰动盈利　　24Q2公司毛利率达32.96%，同比-3.07pct，我们预计系低盈利的量贩、抖音渠道占比提高，叠加公司主动下调鹌鹑蛋价格以扩大市场份额所致。费用端，24Q2销售/管理费率分别达13.53%/4.79%，分别同比 2.05/ 0.66pct，其中销售费率上升，预计主要系品牌推广加大投入所致。同时，股权激励费用上升也推高销售/管理费率。综上，公司24Q2归母/扣非/剔除股权激励费用扣非净利率分别13.0%/10.9%/12.9%，分别同比-1.1/-2.3/-1.1pct，其中渠道结构变化与品牌推广投入力度加大是主要原因。　　投资建议：维持“买入”　　我们的观点：　　公司积极拥抱渠道红利，量贩与抖音渠道高增对冲Q2淡季影响。同时，公司加强大单品打造能力，逐步强化渠道话语权，公司中长期竞争优势持续提高。　　盈利预测：维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入52.03/64.03/78.50亿元，同比 26.4%/ 23.1%/ 22.6%；实现归母净利润6.75/8.49/10.78亿元，同比 33.4%/ 25.8%/ 27.0%；当前股价对应PE分别为15.35/12.20/9.61倍，维持“买入”评级。　　风险提示：　　渠道改革不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.27%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.73亿，根据现价换算的预测PE为15.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级25家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为61.36。

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