山西证券：给予万华化学买入评级

山西证券股份有限公司程俊杰,李旋坤近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《底部盈利进一步夯实，POE及乙烷裂解将带来新增量》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为73.01元。

　　万华化学(600309)　　事件描述　　公司发布2024年半年度报告，实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润81.74亿元，同比下滑4.6%；实现扣非归母净利润80.99亿元，同比下滑2.54%。其中，24Q2营业收入为509.06亿，同比 11%，环比 10%；归母净利润40.17亿元，同比-11%，环比-3%。　　事件点评　　上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，石化利润水平处于低位。冰冷、汽车等市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，石化行业虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。　　聚氨酯、新材料销量实现同比增长，精细化学品及新材料业务表现亮眼。公司上半年实现聚氨酯系列业务收入354.55亿元，同比 8.19%，销量269万吨，同比 14.47%，销售均价为13180元/吨，同比下滑5.48%；实现石化系列收入为395.75亿元，同比 9.53%，销量275万吨，同比下滑60%；实现精细化学品及新材料业务系列收入129.79亿元，同比 15.23%，销售92万吨，同比 24.32%，销售均价为14107元/吨，同比-7.32%。　　纯苯价格持续高位，期间费用略有增长。根据百川盈孚，24Q2秦皇岛动力煤Q5500均价为857.64元/吨，环比-6.19%，丙烷为5196.74元/吨，环比 0.73%，丁烷为5342.98元/吨，环比 3.24%，纯苯为9038.06元/吨，环比 9.74%。上半年公司毛利率为16.41%，同比下滑0.01pct。期间费用率5.5%，较去年同期增长0.67pct。　　持续优化产品结构，差异化产品开发稳步推进。HDI产品方面，随着年产18万吨己二胺项目顺利投产，HDI产业链配套更加完善，竞争力持续提升。MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。随着公司双酚A项目的投产，PC产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。　　公司与ADNOC等签订协议，乙烷裂解将带来新增量。万华化学、万融新材料与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge）在北京举办《项目合作协议》签约仪式。北欧化工先进专有的BorstarR技术、乙烷为原料的裂解工艺、相互协同的产业链利用将成为项目的核心。包括博禄化学在特种聚烯烃生产（包括乙烷在内的多种原料路线）方面具有的丰富经验，与万华在乙烷供应链的优势（包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC、生产工艺等）共同构成了基于乙烷原料的合资项目的优异的经济性基础。未来乙烷裂解将带来新增量。　　投资建议　　预计2024-2026年公司归母净利分别为170.61、221.76、254.63亿元，EPS分别为5.43/7.06/8.11元，对应PE分别为13.8/10.6/9.2X，维持“买入-B”评级。　　风险提示　　宏观经济修复不及预期，产品价格下降，原材料价格上升。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券余双雨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2024年度归属净利润为盈利173.21亿，根据现价换算的预测PE为13.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级19家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为105.4。

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