爆款频出、营利双增，IP驱动阅文（0772.HK）进入全新增长周期

在2023年财报中，阅文曾预言，相信2024年将成为阅文的“爆款之年”。

如今，这一预言显然已成为事实。

自今年春节档《热辣滚烫》的上映快速点燃市场，取得目前为止的全国票房冠军，阅文的爆款影视和动漫作品便接连掀起热潮，不断刷新观众的期待。

8月12日，阅文发布2024上半年财报，营收利润均实现超预期增长。具体来看，公司取得营收41.9亿元，同比大增27.7%，其中版权运营及其他业务收入为22.5亿元，同比增长73.3%，创三年内最大增幅；经调整归母净利润达7.0亿元，同比增长16.4%。

业绩强劲增长的势头和持续显现的盈利能力，足以意味着，阅文的增长飞轮已经转起来了。

透过财报可以清晰看出，阅文其实早已超越了传统网络文学企业的范畴，实现了对IP价值的深度挖掘和跨界融合，我们更应当将其定位为一个IP全产业链生态平台。

而阅文文业绩增长背后很关键的原因，也正是基于这一变化。

IP资产的不断增值和全产业链的深度整合，既能为公司带来多元化的收入来源，同时也为其在竞争激烈的市场中保持领先地位提供了坚实的保障。

一、丰富内容储备为核，构筑IP全产业链生态优势

不妨先从IP全产业链生态最基本也是最核心的要素来看——内容。

对于阅文而言，在线业务作为IP生态的源泉，公司不断强化孵化精品IP和内容的能力，能够源源不断的产出高质量作品，为IP全产业链生态的构建奠定坚实基础。

财报显示，阅文上半年均订过5万的新签约作品数量同比增长75%，阅读收入超200万人民币的新签约作品数量同比增长33%。其中，如男频作品《天才俱乐部》年内突破了20万订阅大关并授出影视及动漫版权，女频作品《灯花笑》不仅均订成绩亮眼还在连载期授出影视版权，足以体现出公司在精品内容创作上的实力。

值得注意的是，在现如今移动互联网用户逐步见顶，付费用户指标增长越来越难的大环境下，阅文通过书剧联动的创新策略，有效反哺原著作品阅读量的增长，上半年付费用户数达880万，环比增长2.1%。

例如，以《庆余年2》为例，通过与起点读书的书剧联动，上半年原著相关阅读量实现了环比38倍的增长，专区流量达到亿级，平台DAU也创下年度新高。

同样，潇湘书院与《墨雨云间》的书剧联动也取得了显著成效，剧播期间推动了原著《嫡嫁千金》的日均阅读用户数增长415%，新增阅读用户数更是激增199%。

此外，阅文上半年还持续开发更多分发渠道，例如推动旗下已完结经典作品上架百度的七猫平台，通过其搜索引擎的巨大流量优势，增加作品曝光度和影响力，扩大用户基础，推动在线业务第三方收入同比增长。

当下，阅文IP和内容的马太效应愈发明显。凭借着持续的内容创新和丰富的内容储备，公司在多渠道的运营推广下，影响力持续攀升，已经成功构筑出IP全产业链生态的核心竞争力。

通过优质原创内容吸引粉丝，并利用再创作将影响力拓展至更广泛的领域，实现粉丝数量的指数型增长和粉丝群体的横向拓展。这既巩固了公司在内容创作和版权运营方面的领先地位，也为其在IP衍生开发、市场拓展和品牌建设等多个维度提供了强有力的支撑。

那么，阅文的IP全产业链开发的表现究竟如何？

IP的影视化改编就是最大的亮点之一。

今年，除了电影《热辣滚烫》以外，《与凤行》《庆余年2》《玫瑰的故事》等电视剧同样不断刷新腾讯、优酷和爱奇艺的平台纪录。其中，《庆余年2》甚至在CCTV-8上实现连续18天全国全部频道实时收视率第一的成绩，可以看出，阅文正在走向国内IP影视化改编第一把交椅的位置。

同时，随着网文IP在动漫领域的崛起，“文漫融合”已成为塑造内容消费市场的重要趋势。阅文洞察到这一点，去年底宣布以6亿元收购腾讯动漫，整合腾讯动漫有影响力的头部IP和成熟的动漫产能，打通产业链上下游，进一步扩容升级IP生态链，为IP的多元化开发释放更多的可能性。

上半年，公司推出《斗破苍穹年番2》、《全职高手3》等新番作品，这些作品的爆款效应充分点燃了市场的热情。数据显示，上半年全网动画播放榜前20的作品中，有15部改编自阅文的IP。这些成功的案例既展示出公司在IP动漫改编领域的能力，同时也证明了其在该领域已经形成了一套成熟且可复制的运营模式。

此外，阅文还在加速布局卡牌、短剧等新赛道，拓展IP消费场景。

以《庆余年2》为例，剧集热播期间，阅文成立公司历史上最大规模的IP专项组，以实现从文学到影视、动漫、游戏、衍生卡牌等全产业链的联动，这种多端协同、一体开发的IP全产业链联动，最大化释放了庆余年IP的商业价值。

IP作为年轻消费者决策中的重要因素，特别是90后和Z世代，IP的高附加值已经得到广泛认可。基于此，阅文承接剧集热度推出11款《庆余年》盲盒和软周边，以及308个卡面设计的高端收藏卡牌。盲盒销量超过20万只，影视卡牌在该剧播出之前的GMV就高达2000万，销量位居剧集类收藏卡牌历史第一。

显而易见，“庆余年模式”的跑通，正推动阅文迈向全新的发展阶段。这一成功经验可以被复制和应用到公司其他爆款IP的开发中，驱动公司在业绩增长上实现飞跃。

二、AI引领、出海升级，打破增长天花板

凭借深厚的内容积累和IP全产业链优势，阅文的动作远不止于此。

随着AI技术成为网络文学创作及开发领域的新生机遇，其应用正重塑着IP内容生态，为IP的孵化和深度开发注入源源不断的活力，进一步提升IP全产业链的效能。

同时，AI也在加速翻译技术的更新迭代，助力IP规模化出海。

这就引出阅文的另一大战略——出海升级。

财报显示，截至2024年6月30日，阅文海外阅读平台WebNovel向海外用户提供约5000部中文翻译作品和约65万部当地原创作品，新增超过1200本AI翻译作品，覆盖英语、西班牙语、葡萄牙语、德语、法语、印尼语等多种语言版本。

尤其在WebNovel畅销榜前100的作品中，AI翻译作品占比达约40%，可见阅文已经成功将AI技术与海外业务的拓展完美融合。

同时，影视内容出海也在加速推进。看具体爆款作品的表现，《热辣滚烫》是今年目前海外票房最高的华语电影；《与凤行》已在全球180多个国家与地区播出；《玫瑰的故事》被翻译成12种语言播出；《庆余年2》通过迪斯尼实现全球同步发行，并成为Disney 平台上播放热度最高的中国大陆电视剧，目前正被翻译成14种不同语言播出。

此外，阅文IP业务在出版、有声、动漫、游戏等多元化领域的出海上也取得显著成绩，开辟业绩新增长点，不断推高IP业务的增长天花板。

三、市场回暖预期提升，估值修复可期

当然，身为投资者，在深入了解阅文的战略成果和业绩增长潜力后，自然会将目光转向公司在资本市场的表现，以及对其未来估值增长趋势的判断上。

看到港股市场，2024年以来，港股市场虽然仍在震荡，但总体呈向上趋势，走出两轮反弹行情，市场信心逐步回暖。

对于后续走势，兴业证券观点认为，随着美国通胀、经济数据进一步走弱，10年期美债利率将温和回落，从而有利于香港本地利率下行。海外宏观的不确定性增强，阶段性有利于海外资金向全球“洼地”的港股市场回流。

中国银河证券同样指出，2024年下半年，内地政策面（预期）利好港股市场，预计港股市场维持震荡向上走势，建议重点关注互联网头部企业。

目前阅文股价仍在较低水平徘徊，不过笔者认为，依托于IP全产业链生态的强劲动力，阅文将不断输出爆款产品，形成商业模式的良性正循环，从而推动公司开启全新增长周期。

从专业投资视角来看，多家机构对阅文的长期价值成长和估值提升同样持乐观态度。例如，里昂将阅文目标价由29港元上调至32港元，并维持“跑赢大市”评级。

因此，随着港股市场环境的改善，以及阅文内在价值的逐步体现，我们有理由相信公司将持续在业绩层面得到验证，有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。