2024年8月14日午盘，国债30ETF（511130）盘中持续震荡，截至当前，上涨50个bp，盘中成交额近15亿元，换手率70.42%，交投活跃。
国盛固收团队表示，新增信贷持续下降。7月新增信贷0.26万亿元，同比少增859亿元，信贷同比增速持平于上月。以往经验看，季末月后首月常为信贷小月，但由于今年6月季末信贷冲规模意愿有限，因此信贷回落幅度也相对较小，信贷当月同比多增降幅显著收窄。分结构看，票据融资是主要支撑项，居民信贷边际企稳，企业信贷持续走弱。其中7月企业新增中长期贷款同比少增1412亿元至1300亿元，居民新增中长期贷款同比多增772亿元至100亿元，伴随8月商品房销售重新放缓，居民中长贷或仍未企稳，而企业中长贷回落或与企业转向债券和票据融资有关。票据融资同比多增1989亿元至5586亿元，显示弱信贷需求下以票冲贷的诉求仍较强。
政府债和企业债券发行是社融主要支撑项，而信贷规模是社融主要拖累项。7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，社融存量同比增长8.2%，增速较上月回升0.1个百分点。结构来看，政府债、企业债券、未贴现银行承兑汇票是主要支撑项，而信贷是主要拖累项。政府债券净融资同比多增2802亿元至6911亿元，近期专项债发行有所提速。相较上月，本月企业债券和未贴现票据规模同比多增，这与7月债券利率和票据利率下行的趋势相一致。对企业而言，当前债券融资成本显著低于信贷成本，7月份，3年AAA中短期票据利率、5年AAA中短期票据利率分别为2.09%和2.22%，而二季度企业贷款加权平均利率为3.63%，在监管机构严厉打击手工补息后，企业通过债券融资或者票据融资的成本显著低于信贷融资，企业贷款意愿显著下降，信贷近期可能持续偏弱。相较贷款，企业债券和未贴现票据的期限相对较短，也侧面显示企业因投资长期项目而产生的资金需求或有限。剔除政府债之后的非政府债券社融增速同比增长6.7%，增速与上月持平，显示实体融资需求仍偏弱。
M1增速持续下行，单位活期存款持续拖累。7月M1同比下行6.6%，较6月继续下行1.6个百分点，M1增速的下行主要是单位活期存款下降所致。从增量来看，7月单位活期存款减少2.9万亿元，同比少增约1万亿元。一方面，单位活期存款持续下行，更多的可能源于居民消费需求偏弱，居民存款回流至企业存款不畅。另一方面，企事业单位为提高资金收益，将活期存款控制在合理范围内，提高资金使用效率，可能也是近期M1增速持续下行的一大原因。
广义货币M2增速企稳。M2同比增长6.3%，而上月为6.2%，回落速度有所企稳。7月，专项债单月净融资为2067亿元，财政存款同比少增2625亿元，推升M2增速0.1个百分点；而6月专项债单月净融资2371亿元，同期财政存款同比多增2303亿元，拖累M2增速0.1个百分点。财政拨款加快带来财政存款加快出表，或可解释广义货币M2增速近期有企稳的迹象。
该机构认为，当前情况下，长端利率虽然有性价比，但短期还需要密切关注资管机构负债端变化。7月票据融资和债券融资较信贷融资，融资利率更低而期限更短，票据融资和债券融资规模扩大，或显示当前企业融资需求仍偏弱。随着利率的提升，一方面长端利率的吸引力上升，特别是对配置机构；另一方面，也起到了稳定市场，避免利率单边快速下行的作用。考虑到广谱利率已有下行，而且过多的利率上行可能引发风险，因而继续引导利率大幅上升必要性有限。但短期利率快速上升之后，需要密切关注赎回风险变化，特别是基金等负债端不稳定的机构的情况，密切关注市场是否会出现负反馈风险。我们建议根据自身波动承受能力进行投资选择，如果是对波动承受能力较强的配置型资金，当前长端利率具有较高的性价比。
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