开源证券：给予欧派家居买入评级

开源证券股份有限公司近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：大家居战略持续深化，修炼内功静候复苏》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为44.22元。

　　欧派家居(603833)　　2024H1公司业绩阶段性承压，大家居战略持续深化，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入85.8亿元（同比-12.8%，下同），归母净利润9.9亿元（-12.6%），扣非归母净利润7.76亿元（-27.5%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入49.6亿元（-20.9%），归母净利润7.7亿元（-21.3%），扣非归母净利润6.3亿元（-32.7%）。考虑到地产仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为29.10/30.77/33.30亿元（原值为31.79/35.52/40.16亿元），对应EPS为4.78/5.05/5.47元，当前股价对应PE为9.1/8.6/7.9倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级。　　收入拆分：地产下行压力下橱衣木收入增长承压，整装大家居稳步推进分产品看，2024H1公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为25.6/44.2/5.0/5.0亿元，同比-16.8%/-18.6%/ 9.3%/-13.6%，毛利率分别为29.2%/36.7%/25.0%/23.8%，同比-1.1/ 3.1/-1.4/ 2.8pct。在地产下行压力下橱、衣、木产品收入增长承压，卫浴品类收入较低基数下维持增长。分渠道看，零售渠道方面，渠道因下游需求疲软承压，拆分看经销/直营渠道营收分别为64.0/3.3亿元，同比-17.6%/ 17.3%。工程及外贸渠道方面，2024H1大宗渠道营收增长1%至15.0亿元，外贸渠道营收增长27%。公司坚持零售大家居和整装大家居双轮驱动：（1）零售大家居方面，2024H1公司零售大家居有效门店已超过850家，较期初增加200多个，广大零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式。（2）整装大家居方面，继续实现稳步增长，2024H1渠道营收同比增长8.7%。同时，公司大家居电商业务发展进入快车道，引流客户数同比增长89%，并创新整装大家居、零售大家居套餐，有效赋能经销商。　　盈利能力：多维度降本 精细化管理成效凸显，2024H1盈利能力稳中向上主要得益于公司制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司毛、净利率均实现稳中有升。公司2024H1毛利率32.6%（ 1.1pct），期间费用率为22.0%（ 4.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/7.0%/4.9%/-1.3%，同比分别 2.4/ 0.6/ 0.4/ 0.6pct；综合影响下2024H1销售净利率11.6%（ 0.1pct），扣非净利率9.0%（-1.8pct），净利率增幅弱于毛利率主系公司对消费者及经销商进行双重让利。单季度看，公司2024Q2毛利率34.5%（ 0.2pct），期间费用率为20.2%（ 4.3pct）；综合影响下，公司2024Q2销售净利率15.6%（ 0.03pct）。　　风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券蔡方羿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.91%，其预测2024年度归属净利润为盈利31.9亿，根据现价换算的预测PE为8.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为64.22。

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