豆粕风云起：美豆天气搅局，中加贸易添波澜

一、热点事件

中国计划对加拿大油菜籽展开反倾销调查。2024年9月3日，商务部新闻发言人答记者问时称，据中国国内产业近期反映，加拿大对华出口油菜籽大幅增加并涉嫌倾销，2023年达34.7亿美元，数量同比增长170%，价格持续下降。受加方不公平竞争影响，中国国内油菜籽相关产业持续亏损。中方将根据国内相关法律法规，按照世贸组织规则，依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。由于加拿大是国内菜籽主要进口来源国，如果加拿大菜籽出口受限，全球油菜籽出口价格或随之出现变化，我国进口菜籽成本将面临抬升，从原料菜籽端推动菜系和豆类商品价格上行。

天气方面，美豆进入发育末期，但近期热浪天气席卷美国中西部，天气预报显示9月上旬美豆产区（爱荷华州、内布拉斯加州、明尼苏达州等）降水低于常态水平，或对产量造成损害。南美产区即将进入新播种季，而巴西部分地区出现了高温干旱的情况，若该天气在未来持续，或将影响到本年度南美大豆的播种情况。

图表1：美国未来6-10日降水与气温情况预报（9月3日）

资料来源：美国国家海洋和大气管理局 (NOAA)

二、近期行情分析

上周（08.23-08.30），大豆豆粕整体从底部有所反弹。CBOT大豆11月合约涨26美分/蒲收于999美分/蒲，涨幅2.67%；豆粕主力合约涨98元/吨收于3027元/吨，涨幅3.35%；华南豆粕现货涨80元/吨收于2980元/吨，涨幅3.85%。菜粕主力合约涨83元/吨收于2248元/吨，涨幅3.83%；华南菜粕现货涨80元/吨收于2170元/吨，涨幅3.83%。大豆豆粕上周整体收涨的主要原因有：

在近期升贴水上浮和盘面走强的带动下，市场情绪略有好转。

上周公布的美豆出口量超预期，中国采购美豆节奏加快。

美中西部产区受干旱天气影响，或损害作物产量，同时巴西产区的干旱天气也可能影响大豆种植进度。

国内豆粕市场在经历前期连续大量到港后，未来的买船进度或将放缓，到港量将有所减少，缓解下游的供应压力，促进国内豆粕库存拐点到来。

图表2：近期豆粕主力合约走势（左）及各区域豆粕现货价格（右）

资料来源：Wind，铜冠金源期货

美豆出口方面，据美国农业部（USDA），截至2024年8月29日当周，美国大豆出口检验量为496,860吨，前一周修正后为419,563吨，初值为411,165吨。2023年8月31日当周，美国大豆出口检验量为407,865吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为44,709,005吨，上一年度同期52,280,745吨。

USDA发布的作物生长报告显示，截至8月25日当周，美国大豆优良率为67%，市场预期为67%，上周为68%，去年同期为58%；大豆结荚率为89%，上周为81%，去年同期为91%，五年均值为90%；落叶率为6%，去年同期为5%，五年均值为 6%。

油籽压榨方面，美国7月大豆压榨量为580.3654万吨（1.934亿蒲式耳），高于6月的551.046万吨（1.84亿蒲式耳）和去年同期的555万吨（1.85亿蒲式耳）。截至8月30日当周，国内油厂大豆压榨量205.18万吨，开机率58%。

三、后市展望

上月中旬USDA发布8月供需报告，美豆单产预估录得53.2蒲式耳的历史极值，带来超预期的供给利空，CBOT大豆11月一度下跌至955美分/蒲式耳的低位。进入9月，市场利空因素逐步消化，市场开始维持震荡运行。美豆主产区的炎热少雨天气可能会维持至9月中旬，虽然难以改变本年度美豆丰产的预期，但未来新季大豆单产再度大幅上调的可能性正在降低。而南美即将迎来播种季，巴西干旱或推迟播种，叠加中国拟对加拿大油菜籽展开反倾销调查，天气和区域因素或为行情提供驱动。

图表3：大豆全国港口库存量（左）与国内主要油厂豆粕库存（右）

资料来源：Wind，方正中期研究院

本周国内主要油厂豆粕库存为139.46万吨，较上周变动1.51万吨，豆粕饲料企业库存为7.61万吨，较上周变动0.02万吨。仓单数量为30625张，较上周变动-3067张。巴西豆粕库存最新一期数据为1,813,900吨，环比变化10.69%，美国豆粕库存最新一期数据为432,648短吨，环比变化 39.81%。本周大豆到港201.5万吨，累计到港 5,583.5万吨，同比变化-3.05%。考虑到油厂豆粕库存仍然累积，豆粕库存仍待消化，短期趋势反转的概率不高，但库存边际增速放缓，国内现货压力最大的时刻基本已经过去，需关注库存拐点的确认。

综上，豆粕市场大概率进入低位磨底阶段，价格继续单边下行的可能性不大，市场波动性将有所降低。后续仍需关注天气和中加贸易关系可能带来的新驱动，以及供需两侧和库存消化情况。

相关产品：

1、豆粕ETF（159985）及联接基金A/C（007937/007938）：豆粕ETF主要持有大连商品交易所豆粕期货合约，并跟随指数展期，以达到跟踪指数的目标，豆粕期货合约价值占基金资产净值的90%-110%。豆粕作为生猪的主要饲料来源，与CPI有稳定的相关关系，具有天然的抗通胀优势，是较好的投资标的。此外，大宗商品与股票、债券等传统资产的相关性不高，投资互补性强，可作为良好的资产配置工具用于分散风险。

数据来源：Wind、新华社、华泰期货、方正中期期货、建信期货、银河期货、铜冠金源期货、饲料行业信息网。

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