纳斯达克龙头效应瓦解？

9月3日晚，美股市场遭遇9月“开门黑”，三大指数重挫，其中纳指、道指、标普500指数均创下8月5日以来最大单日跌幅。其中，某市场关注度较高的芯片巨头暴跌超9%，市值蒸发约合2万亿元人民币，是美股史上个股最大单日市值跌幅。

美股遭遇“黑色星期二”背后原因可能包括：

（1）经济数据不佳，衰退恐慌再起：9月3日晚美国供应管理协会公布数据显示，美国8月ISM制造业PMI为47.2，不及市场预期的47.5，美国8月制造业活动连续5个月萎缩，加重投资者对美国经济担忧。

（2）日元套息交易预期再起：日元作为全球市场上的低利率货币，全球投资者借入日元、投资美股的套息交易规模较大，而如果日元加息，就会使套息交易面临亏损风险，会导致投资者卖美股、偿还日元借款。早在8月初，日本央行超预期加息就曾导致全球股票市场遭遇“黑色星期一”。9月3日，日本央行称如果日本经济和物价表现符合央行预期，日本央行将继续加息。

（3）AI巨头三季度营收指引不及预期：美股在美联储加息周期中的“逆天”行情很大程度上取决于AI巨头持续超出市场预期的业绩成长能力，而其中的最大“赢家”8月29日发布财报显示，虽然二季度营收稳稳超出市场预期，但三季度营收指引同比增速近六个季度以来首次低于三位数，引发了市场对于AI巨头未来是否能够保持充足业绩增速的担忧。

除这些短期原因以外，中长期视角下，美联储9月17日-9月18日的议息会议上降息的可能性已经较大。在这一背景下，美股市场的资金“抱团”超大市值龙头股以对抗降息不确定性风险的现象有望解除，美股“龙头效应”或面临瓦解。

图：2024年上半年美股科技龙头抱团行情

（信息来源：国信证券）

在2024年的前两个季度，美国标普500指数中，“科技七巨头”占比达到了31%，触及2000年以来的最高水平，也贡献了标普500指数65%的涨幅，体现了市场集中度上行时权重股对指数的拉动作用。但物极必反，伴随交易逻辑的不断切换，资金对权重股的押注或逐渐减弱。

反观A股市场，当前时点市场集中度处于低位区域，伴随我国经济从高增速阶段向高质量发展阶段切换，龙头股有望凭借其市场地位增强“话语权”，市场集中度有望逐步提升。

图：全球股票市场集中度对比

（信息来源：国信证券）

横向对比看，A股市场龙头集中度有上升空间。全球市场来看，我国股市集中度在全球主要国家股市中排名靠后，截至2023年底，我国前十大股票市值占比仅为15.9%，而美国股市前十大占比为27%，明晟全球市场前十大占比为19%。

图：A股市场集中度历史变化

（信息来源：国信证券）

纵向比较看，A股市场的龙头集中度处于历史较低位置，反弹空间大。截至2023年底，万得全部A股口径显示A股市场中的前十大、前三大和市值“一哥”的市值占比均处于历史较低位置，但已有底部反转趋势。

整体而言，物极必反，当前时点，美股“龙头效应”或将瓦解，A股“龙头效应”如日初升。

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