天风证券:给予西部超导买入评级

文/第三方供稿2024-09-26 18:50:03来源:第三方供稿

天风证券股份有限公司刘奕町,王泽宇近期对西部超导进行研究并发布了研究报告《原材料价格下行释放盈利弹性,多业务研发取得显著成果》,本报告对西部超导给出买入评级,当前股价为36.98元。

  西部超导(688122)  事件:2024年H1实现营收20.2亿元,同比-4.33%;实现归母净利润3.48亿元,同比-17.24%;实现扣非归母净利润3.12亿元,同比-16.37%。  单Q2公司实现营收12.27亿元,同比 3.13%,环比 54.6%;实现归母净利润2.38亿元,同比 11.83%,环比 115.39%;实现扣非归母净利润2.19亿元,同比 22.62%,环比 136.12%。Q2单季度业绩表现非常亮眼,我们认为得益于三方面因素:(1)超导业务订单交付顺利,期内公司完成了核聚变CRAFT项目交付、BEST聚变项目批产交付,同时完成了多个超导磁体、超导电机等品类延伸业务的设计、生产、交付等任务,上半年超导部分业务实现营业收入4.82亿元,同比增长19.95%。(2)钛合金业务交付环比提升使得产能利用率提升,叠加上游材料价格同比下降,带来盈利能力大幅改善。上半年公司钛合金业务实现营业收入12.84亿元,同比下降4.07%,但是2024H1相较于2023H2环比提升10.03%,出现了一定的抬升趋势,公司整体产能利用率环比提升,规模效应展现。同时上游主要原材料海绵钛价格稳定在4.8-5.6万元/吨,相较于去年同期5.5-8万元/吨价格有所下降,其价格的下跌带来了小幅的利润弹性。两因素叠加,上半年公司实现钛合金业务毛利率36.95%,较去年全年增长2.54pcts。  (3)高温合金业务上游原材料价格较去年有较大降幅,同时工艺成熟度逐步提升,带来盈利能力大幅改善。公司主要生产镍基变形高温合金,镍价在2023年全年走下跌趋势,LME镍价格从2023年年初3万美元/吨到年底下降至1.65万美元/吨。而虽然2024年3-5月镍价走高一段时间,自1.6万美元/吨上涨至2.1万美元/吨,但后续5-7月价格又重回1.6万美元/吨。整体来看,目前上游原材料价格中枢相较于2023年有20-30%左右的下降,传导至毛利率带来一定增长。因为上半年高温合金二期生产线投入试生产,同时返回料技术研发持续展开,带来一定生产建设费用增加,但整体来看原材料价格变化影响大于该部分投入,上半年实现毛利率21.35%,相较于去年全年 5.49pcts。  展望公司后续成长性,原材料端海绵钛价格供大于求或将持续,同时镍价目前仍处于下行周期,两大大宗商品价格仍处于下行周期,公司所做产品具备核心卡位优势,因此盈利能力弹性具备持续性。而公司完备的科研人才研发体系为成长持续蓄能,上半年公司在超导电机、超导磁体、超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、高温合金返回料技术取得了优异进展,伴随多条先进产线产能今年逐步落地,公司有望仍将保持新材料领域成长企业引领者的角色。  费用率方面,上半年公司期间费用率为13.86%,同比 3.17pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%、3.43%、8.88%、0.9%,同比分别变动0.09、0.28、2.71、0.09pct。如前文所述,公司在三大业务领域处于快速产品研发迭代阶段,使得公司整体研发费用投入较大。我们认为公司正在进入多成长曲线蓄能阶段,未来几大领域具备十足成长空间,为面向未来数年的高成长打好坚定根基。  资产负债表方面,截止24年中公司存货达34.5亿元,较2023年年中增加21.33%,较2023年年底增加3.23%;固定资产达14.41亿元,较2023年年中增加4.95%,较2023年年底增加2.49%;在建工程达6.27亿元,较2023年年中增加326.81%,较2023年年底增加16.87%。我们认为,自去年开始上游原材料的备货比例出现一定调整,但在此条件下,库存及产能侧无论是同比还是环比都出现了一定程度的增长,基于目前军工景气度恢复节奏,公司已逐步建立供给侧弹性能力,有望伴随景气度回升充分释放增长动能。  盈利预测:由于上半年军品订单下达节奏略有推迟,对公司今年业绩释放节奏造成短暂波动,待人事调整及装备订单调整结束后,公司仍具备充分成长弹性,预计公司在2024-2026年的归母净利润分别为9.0/11.0/13.1亿元(2024-2025年前值为11.09/14.22亿元),对应PE分别为27/22/18X,维持“买入”评级。  风险提示:军品订单波动风险;原材料价格下降风险;新品研发批产放量不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华创证券马金龙研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为79.93%,其预测2024年度归属净利润为盈利12.06亿,根据现价换算的预测PE为19.88。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级9家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为47.66。

以上内容为证券之星据公开信息整理,由智能算法生成,不构成投资建议。

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