东吴证券：给予一拖股份买入评级

东吴证券股份有限公司周尔双近期对一拖股份进行研究并发布了研究报告《国内拖拉机龙头，粮食安全 大型化带动盈利能力持续提升》，本报告对一拖股份给出买入评级，当前股价为16.12元。

　　一拖股份(601038)　　投资要点　　国内拖拉机龙头，降本增效再度起航　　公司前身第一拖拉机制造厂成立于1955年，深耕拖拉机行业数十载，拖拉机龙头地位稳固。2018年以来，公司降本增效成果斐然，盈利能力显著提升。（1）产品结构方面，公司清退小型拖拉机产能，聚焦中大马力拖拉机及其相关零部件，2022、2023年公司中大轮拖市占率分别为22%、19%，均处行业前列。同时，公司2023年大轮拖销量占比达40%，产品结构优化明显，进一步提高盈利能力。（2）企业管理方面，近年来公司淘汰落后产能，精简内部管理。公司管理/销售费用率由2018年的8.1%/13.5%降至2023年的2.1%/3.1%，分别下降6.0pct/10.4pct。2024年来下游需求有复苏迹象，2024H1公司实现营收/净利润78.1/9.2亿元，同比增长7.7%/20.3%，销售毛利率/净利率为17.0%/11.8%，同比增长1.2pct/1.2pct。　　拖拉机大型化高端化带动市场规模扩大，市场份额向头部集中　　（1）市场空间来看，2016-2023年我国农业机械市场规模从2568亿元提升至5867亿元，CAGR达10.9%，我们预计未来市场规模将持续提升。①需求：人口老龄化导致的农村劳动力短缺&粮食安全问题将长期推动农业机械需求上行。②供给：国家补贴、排放等政策利好中大拖生产厂商，2018-2023年中大型拖拉机产量从24万台提升至38万台，CAGR达9.3%，产量占比从43%提升至69%，供给结构优化明显。在保证同样生产效率的前提下，小拖更换为中大拖可有效减少人力投入，而成本将会有一定幅度的提升，带动市场规模扩大。（2）行业格局来看，高标准农田、政策补贴、“国四”落地对拖拉机技术、质量提出更高要求，直接利好具备较强产品质量、研发能力的头部企业。2023年拖拉机行业CR2达43%，同增12pct，CR5达59%，同增8pct，行业向头部企业集中趋势明显。　　高端大马力拖拉机龙头，受益产业大型化 出海趋势　　公司系国内高端大马力拖拉机头部企业，受益国内拖拉机竞争格局大型化 高端化以及海外市场顺利拓展双重利好。（1）国内产业格局高端化 大型化趋势明显：当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足，在政策与市场双重驱动下，大型化、高端化产品日益见涨。公司系中大拖龙头，在动力换挡、无级变速等高端产品方面取得显著进展，中性预期下，我们认为到2026年公司国内中大拖营收将达164.4亿元。（2）海外需求开辟第二增长极：公司持续布局拖拉机出海，2019-2023年公司出口收入CAGR=35.41%，重点布局俄语区、南美、亚洲等区域。①俄语区：农业发达、需求量大，以中大型拖拉机为主，与公司中大拖为主营产品的格局相适配。②类中国市场：农业生产维持高增速，但机械化率低、发展前景广阔。　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.7/13.4/15.7亿元，同比分别 17.2%/14.5%/17.1%，当前市值对应PE分别为15/13/11倍。公司作为国内中大型高端拖拉机龙头，有望在农业机械大型化&高端化趋势中率先受益，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示：行业竞争加剧，国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中原证券刘智研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.05%，其预测2024年度归属净利润为盈利11.15亿，根据现价换算的预测PE为16.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.38。

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