平安证券股份有限公司陈潇榕,马书蕾近期对巨化股份进行研究并发布了研究报告《制冷剂延续量增价涨，公司利润再增厚》，本报告对巨化股份给出增持评级，当前股价为20.28元。
巨化股份(600160) 事项： 公司发布2024年三季报，24Q3实现总营收58.26亿元，yoy-1.53%；实现归母净利润4.23亿元，yoy 64.76%；归母扣非净利润3.90亿元，yoy 67.81%。2024年前三季度实现营收179.06亿元，yoy 11.83%；实现归母净利润12.58亿元，yoy 68.40%；归母扣非净利润11.84亿元，yoy 71.89%；销售毛利率为16.95%，同比提升4.08个百分点。 平安观点： 三季度公司氟化工各产品产销均呈同比增长，制冷剂价格高位续涨。 1）24Q3公司氟化工原料产销量分别同增12.2%和4.0%，售价环比 2.6%；2024Q1-Q3氟化工原料产量yoy 5.0%、外销量yoy-0.3%，销售均价yoy 15.4%，实现营收9.0亿元、yoy 15.1%。外购上游萤石原料价格yoy 13.3%，无水氟化氢价格yoy 10.4%，液氯价格yoy 57.7%；2）24Q3氟制冷剂产销量分别同增21.7%和10.5%，售价环比 7.2%；2024Q1-Q3制冷剂产量yoy 21.8%、外销量yoy 11.4%，销售均价yoy 29.8%，营收63.19亿元、yoy 44.6%。制冷剂价格持续高涨是公司利润高增的主要来源，产销增加主要系报告期内完成淄博飞源吸收合并；3）24Q3含氟聚合物材料产销量分别同增10.0%和2.3%，售价环比-4.9%；24Q1-Q3含氟聚合物材料产量yoy 5.0%、外销量yoy-1.2%，销售均价yoy-18.7%，实现营收13.05亿元、yoy-19.7%； 4）24Q3含氟精细化学品产销量分别同增118.3%和257.3%，售价环比 3.7%；24Q1-Q3含氟精细化学品产量yoy 148.3%、外销量yoy 286.2%，销售均价yoy-43.0%，营收2.34亿元、yoy 120.0%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄。 氟制冷剂行业：供应趋紧，需求回暖，制冷剂价格持续上涨。供应端，因各工厂年度制冷剂配额余量有限，三季度制冷剂价格延续坚挺向上走势，据百川盈孚数据，24Q3主流制冷剂品种R22销售均价环涨12.7%、同涨56.5%，R32售价环涨8.6%、同涨156.6%，R134a售价环涨2.2%、同涨43.1%，后续四季度装置集中检修，整体货源将延续偏紧态势；需求端，国内家电产销回暖及外贸订单增加提振需求，据产业在线数据，9月我国家用空调产量同增26.0%、销量同增21.4%、内销同增7.4%、出口同增39.8%，10月我国家用空调排产同比增加15.7%，带动R32等主流制冷剂需求增加、价格高位续涨。 三季度公司石化材料、基础化工品和食品包装材料销量均实现同比增长，售价环比有所下降。 1）24Q3公司石化材料产销量分别同增28.5%和39.0%，售价环比-2.8%；24Q1-Q3产量yoy 40.7%、外销量yoy 52.3%，销售均价yoy 1.9%，实现营收30.34亿元，yoy 55.2%。2）24Q3基础化工产品及其它产品产销量分别同增10.1%和3.5%，售价环比-11.5%；24Q1-Q3产量yoy 13.3%、外销量yoy 11.4%，销售均价yoy-13.4%，营收20.45亿元、yoy-3.6%。3）24Q3食品包装材料产销量分别同比-2.4%和12.2%，售价环比-2.2%；24Q1-Q3产量yoy-3.4%、外销量yoy 4.5%，销售均价yoy-10.8%，实现营收7.31亿元、yoy-6.8%。 投资建议：公司层面，作为国内基础化工 煤化工 氟化工一体化龙头，2024年公司三代制冷剂HFCs配额位居全国第一（据生态环境部），在完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工龙头地位加固；行业层面：供应端，各工厂年度制冷剂配额余量有限，四季度装置集中检修期到来，制冷剂供应趋紧；需求端，国内家电产销回暖及外贸订单增加提振制冷剂需求，据产业在线数据，9月我国家用空调产量同增26.0%、销量同增21.4%、内销同增7.4%、出口继续高增39.8%。公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。结合公司披露的三季报业绩情况，考虑到管理、研发等期间费用率有所提高，下调2024-2026年公司将实现归母净利润预期至20.2、24.6、29.1亿元（原预期为23.3、26.3、31.4亿元），对应2024年10月24日收盘价PE分别为27.1、22.2、18.8倍，氟制冷剂价格高位坚挺，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券蔡嘉豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.87%，其预测2024年度归属净利润为盈利23.21亿，根据现价换算的预测PE为23.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级22家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为24.71。
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