民生证券：给予珀莱雅买入评级

民生证券股份有限公司刘文正,解慧新,杨颖近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评：护肤线持续高增，洗护线释放潜力，龙头业绩稳健增长》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为95.27元。

　　珀莱雅(603605)　　事件：珀莱雅披露2024年三季度业绩。24Q1-3，公司实现营收69.66亿元，同比 32.72%；归母净利润9.99亿元，同比 33.95%；扣非归母净利9.71亿元，同比 33.81%。单Q3看，公司实现营收19.65亿元，同比 21.15%；归母净利润2.98亿元，同比 20.72%；扣非归母净利2.92亿元同比 18.33%。　　护肤线持续高增，洗护线表现亮眼。24Q1-3/Q3，公司实现营收69.66/19.65亿元，同比 32.72%/ 21.15%；分业务看，1）护肤类（含洁肤）：24Q1-3/Q3实现营收58.44/16.54亿元，同比 32.03%/ 20.68%，收入占比84.01%/84.27%；24Q3珀莱雅品牌持续夯实“大单品”策略，不断推新和升级老品提升产品矩阵竞争力，源力系列上新源力冻干面膜、升级源力精华至3.0版，能量系列上新能量面膜和能量面霜丰润版；2）美容彩妆类：24Q1-3/Q3实现营收8.99/2.33亿元，同比 35.67%/ 18.71%，收入占比12.92%/11.90%；24Q3彩棠持续打造底妆类产品，新推出无瑕修颜液和小圆管气垫，同时不断巩固和扩展面部彩妆产品矩阵，推出“踏浪”系列双色腮红盘、五色眼影盘等新品，升级三色高光修容盘至3.0版，期待后续产品矩阵完善和品牌市场认知度提升带来的品牌增长；3）洗护类：24Q1-3/Q3实现营收2.14/0.75亿元，同比 43.96%/ 47.18%，收入占比3.07%/3.83%；24Q3，OR品牌围绕“亚洲头皮健康专家”的品牌定位，升级蓬松洗发水、上新锁发瓶，满足亚洲消费者护发育发需求，驱动洗护业务增长，久谦数据显示，24Q3OR品牌在天猫 京东 抖音合计实现GMV0.66亿元，同比 41.59%，品牌增长动力强劲。　　Q3推进降本增效，毛销差（毛利率-销售费用率）环比增加2.44pct。1）毛利率方面：24Q1-3/单Q3，公司毛利率为70.07%/70.71%，同比-1.11/-1.95pct；2）费用率方面：24Q1-3/Q3，公司销售费用率为46.39%/45.40%，同比 3.12pct/ 2.78pct；管理费用率为3.91%/4.87%，同比-1.55pct/-0.96pct；研发费用率为2.04%/2.43%，同比-0.41pct/ 0.13pct；3）净利率方面：24Q1-3/Q3，归母净利率为14.34%/15.15%，同比 0.13pct/-0.05pct；扣非归母净利率为13.94%/14.88%，同比 0.11pct/-0.35pct。　　Q3淡季公司稳健增长，关注“双11”大促表现。受“618”和“双11大促的虹吸效应影响，Q3为化妆品行业传统淡季，叠加终端消费承压，24Q3我国化妆品类商品零售额同比-0.02%至893.7亿元，低于社零总额2.69%的同比增速，而公司业绩在24Q3仍录得稳健增长，彰显经营韧性；天猫大美妆数据显示，2024年“双11”期间（10月21日20:00-10月24日24:00），珀莱雅品牌在天猫美妆销售排行榜稳居首位，建议持续关注品牌大促表现。　　投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.21/23.61亿元，同比增速 30.7%/ 23.1%/ 22.9%，当前股价对应24-26年PE分别为24x、20x、16x，维持“推荐”评级。　　风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券吴劲草研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.41%，其预测2024年度归属净利润为盈利15.35亿，根据现价换算的预测PE为24.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级35家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为121.19。

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