国金证券：给予金徽酒买入评级

国金证券股份有限公司刘宸倩,叶韬近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《Q3业绩符合预期，稳扎稳打做增量》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为20.32元。

　　金徽酒(603919)　　2024年10月25日，公司披露24年三季报，期内实现营收23.3亿元，同比 15.3%；归母净利3.3亿元，同比 22.2%。单Q3实现营收5.7亿元，同比 15.8%；归母净利0.4亿元，同比 109%，业绩符合市场预期。　　经营分析　　产品端看，24Q3100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收0.8/3.1/1.6亿元，同比分别-24%/ 15%/ 42%。区域端看，24Q3省外节奏快于省内，期内省内/省外分别实现营收3.7/1.7亿元，同比分别 4%/ 38%。此前公司对省外持续推进营销模式调整，重点向大客户运营、用户建设/消费方面倾斜，逐步已在下半年开始显现成果，因此省外Q3增速明显回升，而省内节奏仍稳扎稳打。此外，期内省内/省外经销商数量分别-10/ 13家，变化有限。　　利润端看，24Q3归母净利率同比 3.0pct至6.6%，其中毛利率-1.5pct、销售费用率-3.2pct，毛销差提升预计系产品结构向上叠加费用精准聚焦转型；此外管理费用率-1.8pct、营业税金及附加占比持平，整体经营效能持续提升。　　从回款表现看，24Q3末合同负债余额4.8亿元，环比-0.1亿元，考虑环比变量后营收 17%，与24Q3销售收现同比 13%基本匹配。西北地区仍处于消费结构向上的趋势中，公司也在强化团队拼抢力、适时灵活调整渠道战术，全年目标达成预期强，持续关注。　　盈利预测、估值与评级　　考虑行业需求恢复节奏偏弱，我们下调25-26年归母净利7%/9%，预计24-26年收入分别为30.1/34.5/39.3亿元，分别 18%/ 15%/ 14%；归母净利润分别为4.0/4.7/5.5亿元，分别 22%/ 16%/ 18%，对应EPS为0.79/0.92/1.09元，对应PE分别为26/22/19X，维持“买入”评级。　　风险提示　　区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张向伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.83%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.92亿，根据现价换算的预测PE为26.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级19家，增持评级12家；过去90天内机构目标均价为21.1。

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