国元证券：给予天味食品增持评级

国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊,单蕾近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《天味食品2024年三季报点评：三季报业绩增35%，内功修炼显成效》，本报告对天味食品给出增持评级，当前股价为13.58元。

　　天味食品(603317)　　事件　　公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收23.64亿元，同比 5.84%，归母净利4.32亿元，同比 34.96%，扣非归母净利3.89亿元，同比 38.10%。24Q3，公司实现总营收8.97亿元，同比 10.93%，归母净利1.86亿元，同比 64.79%，扣非归母净利1.79亿元，同比 73.44%。　　中式菜品、香肠腊肉调料增速领先，线上渠道快速发展　　1）三季度主要品类均实现增长，中式菜品、香肠腊肉调料增速领先。24Q1-3，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入7.94/12.72/2.19/0.76亿元，同比分别-6.15%/ 13.50%/ 19.95%/-1.16%。24Q3，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元，同比分别 1.14%/ 18.07%/ 19.68%/-2.96%。　　2）线上渠道收入快速增长。24Q1-3，公司线下/线上渠道分别实现收入19.67/3.94亿元，同比分别-1.30%/ 68.98%。24Q3，公司线下/线上渠道分别实现收入7.56/1.39亿元，同比分别 5.98%/ 55.38%。　　3）三季度西部、中部、南部区域收入较快增长。24Q1-3，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入4.77/2.33/8.46/1.81/6.24亿元，同比分别 3.60%/ 9.96%/ 13.44%/-7.56%/ 1.91%。24Q3，东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元，同比 8.93%/ 17.07%/ 12.80%/-5.91%/ 14.95%。　　4）经销商结构持续优化调整。24Q3末，公司经销商数量3,129家，较上季度末净减少21家，较年初净减少36家。　　盈利能力持续提升，期间费用率优化　　1）三季度盈利能力提升，销售费用率节约显著。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为20.70%/38.83%，同比 6.77/ 0.77pct；期间费用率合计同比-8.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.81%/5.19%/1.29%/-0.06%，同比-7.78/-0.73/ 0.18/ 0.29pct；此外投资收益/所得税/少数股东损益占比同比分别-0.55/ 0.61/ 0.57pct。公司三季度盈利能力提升，主要由于原材料综合采购成本下降、产品结构变化、销售费用节约等。　　2）前三季度盈利能力同比提升。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为18.29%/39.28%，同比分别 3.95/ 2.39pct；期间费用率合计同比-2.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.88%/5.58%/1.39%/-0.19%，同比-2.22/-1.02/ 0.19/ 0.22pct；此外，所得税/少数股东损益占总收入比重同比 0.52/ 0.54pct。　　投资建议　　我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.89/6.61/7.53亿元，增速29.06%/12.08%/14.03%，对应10月24日PE25/22/20倍（市值148亿元），维持“增持”评级。　　风险提示　　渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券童杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.39%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.94亿，根据现价换算的预测PE为24.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级17家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为16.55。

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