在人大会议披露刺激规模之前，A股市场情绪异常亢奋。本周5个交易日，沪指大涨5.5%，一度突破3500点大关。中证1000大涨8.3%，收盘刷新10月8日以来新高。创业板指同期更是劲爆拉升超9%。
周一，沪深京全市场成交1.7万亿元，到周五已经攀升至2.73万亿元，位于924行情以来第三位（10月8日、9日分别为3.48万亿、2.97万亿），足以说明市场的火爆程度。
但是，随着今天发布会的政策发布，一些关注的数据并非市场所预期的那样，富时A50、中概股等走势开始急转往下，大家对于下周市场的走势，也出现了巨大分歧。
接下来，A股市场会继续高举高打吗？
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今日下午4点，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会。这里有几个重要信息，整理如下：
第一，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。此外，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。
值得注意的是，6万亿地方债务限额分3年安排，每年2万亿元，这属于单独安排化债的增量政策。另外4万亿化债资源，是从地方新增专项债每年拿出8000亿，5年4万亿，属于从存量蛋糕里面拿出来的，严格意义上讲不算刺激。
第二，财政部部长蓝佛安表示，目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。
他还表示，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。手段包括积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债券发行规模、继续发行超长期特别国债，支撑国家重大战略和重点领域安全能力建设、加大力度支持设备更新以及以旧换新、加大中央对地方转移支付规模。
这属于管理层在做预期管理。其中，提升赤字空间、扩大专项债规模等提法需要等到明年两会上了。
第三，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。
关键词是税收，有打补丁效应，没有听到更多收储方面的落地政策。
其实，本轮楼市比较重磅级的政策已经在10月17日披露。当时，住建部官宣将增加100万套城中村改造和危旧房改造，远低于之前年份对于地产的刺激规模，也低于金融市场预期。当天，引发股市大跌，黑色商品集体暴跌，其中，螺纹钢、玻璃跌停收盘。
整场新闻发布会看下来，落地新增政策最大的就是3年6万元规模，其余则主要是预期管理层面的表态。
对于本次会议是超预期，还是符合预期，还是低于预期呢？
富时A50期货、恒生指数期货在发布会后均有不同程度下跌。汇率市场，美元兑离岸人民币一度跌超300点，后伴随美元指数贬值又有所回摆。从这两个金融市场短暂的交易来看，此次披露的方案至少是没超预期。
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到底怎么看此次披露的刺激方案呢？
从924行情以来，市场对于财政政策发力刺激经济给予了越来越高的期待。一开始是2万亿，后来财新披露3年6万亿，再到后面外媒引导市场预期提高到了10万亿（6万亿化债 4万亿收储），再到特朗普当选美国总统后，市场预期进一步提高至12万亿（市场传言小作文，6 4 2，包括刺激消费）。
对于这些传闻，股票市场也进行了认真交易。比如，昨日整个食品饮料板块涨幅超过8%，白酒逼近涨停，赌今日会有消费刺激方面的动作。
在会议之前，市场基于对财政政策预期交易了1个多月（普遍认为货币政策不足以扭转宏观大市，需要与财政政策配合来扭转），主流预期大致是10万亿增量规模（隐含一定比例刺激消费）。
从会议披露结果看，增量为6万亿元（另外4万亿存量，不要混淆概念），没有提及专门拿额度出来刺激消费，离之前市场主流预期还有一定差距。
值得注意的是，10万亿刺激规模是否已经被市场充分Price in了呢？
第一，上证指数从2700点左右上行最高至3700点，最新为3452点，最高涨了1000点。这个涨幅是巨大的，对于财政政策发力驱动经济复苏好转可以说是进行了很充分的定价。
第二，从估值维度看，多个主流指数已经回到合理偏高的水平了。
据Wind显示，上证指数最新PE为14.76倍，回到2021年以来高位水平。再看沪深300指数，最新PE为13.04倍，也已回到10年来估值中位数上方。
当前全市场基本面，叠加经济复苏带来潜在利润回升，应该也远不及2021年时的表现。这一点从规模以上工业企业利润表现上能看出一些端倪。
2021—2024年，每年前9月工业企业利润分别为63440.8亿元、62441.8亿元、54119.9亿元、52281.6亿元。从数据上看，工业利润已经连续3年下滑，累计下滑11159亿元，跌幅为17.6%。这可是一个囊括很全面的数据了，一定程度上也说明全市场利润整体下滑了3年，且跌幅较大。
可见，全市场利润表现与2021年时差距颇大，但一些主流指数估值水平却回到了2021年，那么至少说明估值已经回到合理偏上水平了。
从上面两个维度看，市场应该是把10万亿财政刺激给打进价格里面去了。但实际披露的6万亿与之有差距，此外接下来还要面临现实数据的验证——宏观经济持续回升，企业利润持续回升。
从过去几次经验看，A股往往容易预期给很高，但实际却证伪的情况。比如2022年底疫情放开，市场预期经济会快速复苏，股市快速上涨，但后面被证伪，股市持续下跌。2024年一季度经济表现良好，市场预期会持续步入复苏周期，给予了乐观定价，但后来落空，一路跌至今年9月。
这一次呢？只有边走边看。
当前，大盘已经上到比较高的水平了，接下来若想要走出趋势性行情，需要额外更大力度的足以驱动市场的政策才行，这个需要等到年底的中央经济工作会议去观察了。
回到当下，A股应该会交易一波此次财政政策不及预期的逻辑。
03
924行情以来，申万31个行业中，一共有14个行业涨幅超过40%。其中，计算机、电子领涨市场，涨幅达77.9%、62.3%。此外，非银金融大涨超53%（子行业中，多元金融75%、证券62%）。而前期因红利市场风格受益的石油石化、煤炭、公用事业则上涨不足10%，严重跑输大盘。
大涨之后，计算机板块最新PE为74.95倍，处于10年来估值上限区间上方，估值出现了一定泡沫。在财政刺激规模落地之前，市场无法证伪，包括游资在内的主力资金疯狂炒各种概念，推动计算机板块大幅上涨。会议之后，没有了宏观层面的政策预期，接下来面临不小回撤压力。
此外，证券板块也创下多年估值新高。其中，东方财富从底部上来暴涨超过160%，创下历史新高，还曾出现过900亿的天量成交，投机属性很浓。在大盘没有更多上行驱动力的大背景下，证券板块也值得警惕。
而本轮行情涨幅不足、且估值处于低位的板块，有望重新获得市场青睐。比如，食品饮料，最新估值仅为22.3倍，处于最近10年估值下限区间，跟2018年底水平大致齐平，接下来有望持续进行估值修复。
总之，A股接下来会有所分化，大的交易机会重回一些有业绩增长预期的公司上，散户投资者赚钱难度较之前也上了一个台阶。因为基于预期的宏大叙事在财政政策落地后基本宣布结束，整体单边大涨的行情概率会减少，群魔乱舞的疯炒爆炒也应该会回归理性一段时间了。（全文完）
