多点数智赴港上市，估值难免缩水

在当今数字化浪潮汹涌澎湃的商业世界中，零售行业正经历着深刻的变革与重塑。多点数智有限公司作为零售数字化解决方案领域的佼佼者，凭借其创新的技术和卓越的服务，在市场中崭露头角。最近，公司通过了港交所聆讯，预计很快能够在港股上市，吸引了众多投资者的目光。让我们深入剖析多点数智的投资价值。

一、公司概况

多点数智有限公司（Dmall Inc.）是一家专注于为本地零售业提供数字化解决方案的企业。其主要业务是通过旗下的零售核心服务云、电子商务服务云等产品，帮助零售商实现数字化运营及转型。公司的解决方案涵盖了采购、供应链管理、门店运营、营销及全渠道销售等多个环节，致力于提升零售商的运营效率、降低成本并改善消费者体验。

多点数智在零售数字化领域取得了显著成绩。自 2015 年成立以来，公司发展迅速，已成功将业务扩展至亚洲多个国家和地区，包括中国内地、香港特别行政区、柬埔寨、新加坡、马来西亚、澳门特别行政区、印尼、菲律宾及汶莱等，并通过与麦德龙集团的合作，开始涉足欧洲市场。在客户方面，公司已为众多知名零售商提供服务，如物美集团、麦德龙实体、重庆百货集团、银川新华集团等。截至 2024 年 6 月 30 日，公司已为 444 名客户提供服务，展现出强大的市场拓展能力。此外，公司在技术创新方面不断投入，持续优化其 Dmall OS 系统及 AIoT 解决方案，为零售行业的数字化转型提供了有力支持。

二、主营业务

（一）零售核心服务云

公司的零售核心服务云是其业务的核心部分，整合了多种功能，以帮助零售商实现数字化运营。其中，Dmall OS 系统提供了丰富的服务模块，涵盖采购、供应链、仓库管理、产品陈列及店铺运营等关键业务环节。例如，采购管理模块可助力零售商洞察消费者需求变化，供应链管理模块实现即时追踪与需求预测，仓库管理模块优化存货与提高作业效率，产品陈列管理模块根据零售商具体情况进行精准商品推荐，店铺运营模块则通过优化工作流程和员工调度提升运营效率。零售商可根据自身需求灵活选择、设定和整合这些模块，实现数据驱动决策，降低成本并提升消费者体验。

AIoT 解决方案则进一步将人工智能技术与物联网基础设施相结合，为零售商提供了一系列实用的应用场景。如智能防损解决方案利用远程监控和自动侦测异常结账功能，取代传统劳动密集型的监控方式；智能包裹分拣解决方案通过大数据算法和建模技术优化包裹分拣路径，提高分拣效率；智能收银解决方案实现结账流程数字化，并借助智能商店知识优化人事管理；智能清洁解决方案结合数字清洁设备与线下零售场景劳动力；智能配送解决方案提供配送系统、路线规划和订单聚合配送服务。这些解决方案与 Dmall OS 系统配合，有效提高了零售商的生产力、收益并降低成本。

（二）电子商务服务云与其他业务

在电子商务服务云方面，公司主要提供 O2O 平台服务及物流服务。在往绩记录期间，公司通过该业务帮助零售商建立线上商店，处理商品交易，并提供配送服务。然而，随着市场变化和客户需求的转变，自 2023 年底起，公司逐步淘汰了大部分电子商务服务云产品，原因是客户逐渐转向内部 O2O 运营，自行管理线上业务。

公司的其他业务包括线下营销服务、线下营销产品及提供折扣及优惠券等。不过，在 2023 年，公司因与重庆百货大楼的营销资源合作协议产生了 1340 万元的亏损，主要是由于消费者消费意愿降低导致营销资源价值未达预期，公司需支付价值缺口。截至 2024 年 6 月 30 日，公司其他业务产生的收益相对较小。

从收入结构来看，零售核心服务云的收入占比逐年提升，2021 年占比 51.7%，2022 年升至 66.3%，2023 年达到 81.9%，截至 2024 年 6 月 30 日的前六个月更是高达 99.4%。而电子商务服务云的收入占比则逐年下降，从 2021 年的 48.3% 降至 2023 年的 18.9%，截至 2024 年 6 月 30 日的前六个月仅为 0.4%。这一变化主要是由于公司业务战略调整，逐渐聚焦于零售核心服务云领域，同时客户对内部 O2O 运营的自主管理趋势增强。

不过，需要注意的是，多点数智的零售数字化业务始于与物美集团的合作，物美集团是其最大客户。报告期内，公司来自物美集团等关联方的收益分别为 5.99 亿元、9.66 亿元、12.02 亿元和 7.35 亿元，收益占比分别为 70.6%、72.7%、75.9% 和 78.2%，关联收益占比持续提升。而来自独立客户的收益占比则持续下降，2023 年收益也出现同比下降。其业绩与下游零售行业的发展息息相关，在超市等零售商面临较大经营压力的情况下，多点数智的零售核心服务云业务能否实现持续增长存在一定的不确定性。

三、财务分析

多点数智的收入主要来源于零售核心服务云及电子商务服务云。2021 年，公司收入为 8.48 亿元，随后呈现快速增长态势，2022 年增长至 13.28 亿元，增长率达 56.6%；2023 年收入进一步增加至 15.85 亿元，增长率为 19.4%；截至 2024 年 6 月 30 日的前六个月，收入为 9.39 亿元，较 2023 年同期增长 22.9%。

公司在往绩记录期间处于亏损状态，但亏损额逐年收窄。2021 年，公司持续经营业务亏损净额为 18.08 亿元，2022 年减少至 9 亿元，2023 年进一步降至 7.49 亿元；截至 2024 年 6 月 30 日的前六个月，亏损净额为 4.82 亿元。从净利率来看，2021 年净利率为 - 213.2%，2022 年改善至 - 67.8%，2023 年为 - 47.3%，截至 2024 年 6 月 30 日的前六个月为 - 51.3%。持续经营业务经调整净利率（非国际财务报告准则计量）也呈现类似趋势，2021 年为 - 111.0%，2022 年降至 - 26.8%，2023 年为 - 14.7%，截至 2024 年 6 月 30 日的前六个月为 - 6.0%。这表明公司在控制成本和提高运营效率方面取得了一定进展，但仍面临盈利挑战。

公司毛利率在往绩记录期间有所波动。2021 年毛利率为 20.4%，2022 年大幅提升至 38.0%，主要得益于公司专注高毛利率经营分部战略以及零售核心服务云业务贡献增加。2023 年毛利率降至 35.0%，原因是客户更多采用 AIoT 解决方案，其毛利率相对较低。截至 2024 年 6 月 30 日的前六个月，毛利率回升至 38.3%。净利率方面，由于公司持续亏损，净利率一直为负值，但随着亏损额的收窄，净利率也在逐步改善。

四、竞争优势

技术与产品优势：多点数智的 Dmall OS 系统及 AIoT 解决方案具有显著技术优势。Dmall OS 系统提供全面的功能模块，可实现零售商业务流程的数字化，从采购到销售的各个环节均能有效管理，且模块具有高度灵活性，可根据客户需求定制。AIoT 解决方案则将前沿技术应用于实际场景，如智能防损、包裹分拣、收银等，极大提高了运营效率。公司不断投入研发，持续升级产品，以满足客户日益增长的数字化需求，并能快速响应市场变化，推出符合行业趋势的新功能和服务。

客户资源与合作关系：公司与众多知名零售商建立了长期稳定的合作关系，包括物美集团、麦德龙实体等。这些客户不仅为公司带来了稳定的收入，还为公司产品的优化和升级提供了宝贵实践经验。通过与大型零售商的深度合作，公司深入了解行业需求，能够针对性地开发解决方案，进一步巩固了客户关系。此外，公司与客户的合作具有较强粘性，客户切换供应商成本较高，这为公司业务发展提供了有力保障。

市场先发与规模优势：作为较早进入零售数字化解决方案领域的企业，多点数智具有明显的先发优势。公司在市场积累了丰富的经验和良好的口碑，建立了广泛的市场渠道和客户基础。随着业务的不断拓展，公司规模逐渐扩大，规模效应逐渐显现。大规模的业务运营使公司在采购、研发、营销等方面具有成本优势，能够投入更多资源进行技术创新和市场拓展，进一步提升市场竞争力。

五、行业前景

零售数字化解决方案行业市场规模呈现持续增长态势。在中国，本地零售行业市场规模从 2018 年的 12.2 万亿元增长至 2023 年的 13.4 万亿元，预计 2024 - 2028 年将以 3.8% 的复合年增长率继续增长，到 2028 年底有望达到 16.4 万亿元。零售云解决方案行业发展更为迅猛，按商品交易总额计算，中国零售云解决方案行业市场规模从 2018 年的 1865 亿元增长至 2023 年的 8567 亿元，预计 2024 - 2028 年将按 26.9% 的复合年增长率增长，至 2028 年有望达到 28001 亿元；亚洲市场规模从 2018 年的 3834 亿元增长至 2023 年的 14390 亿元，预计 2024 - 2028 年将按 22.4% 的复合年增长率增长，至 2028 年有望达到 39204 亿元。零售数字化解决方案行业按收益计算，中国市场规模从 2018 年的 48 亿元增长至 2023 年的 187 亿元，预计 2024 - 2028 年将以 27.7% 的复合年增长率增长，至 2028 年有望达到 618 亿元；亚洲市场规模从 2018 年的 88 亿元增长至 2023 年的 310 亿元，预计 2024 - 2028 年将以 21.1% 的复合年增长率增长，至 2028 年有望达到 800 亿元。这些数据表明，随着数字化技术在零售行业的广泛应用，市场对零售数字化解决方案的需求持续增长，行业发展前景广阔。

零售数字化解决方案行业竞争激烈，但多点数智在行业中占据重要地位。按 2023 年商品交易总额计算，公司是中国最大的零售云解决方案服务商，市场份额达 13.3%，也是亚洲第三大零售数字化解决方案服务商，市场份额为 4.2%。在中国和亚洲市场，前五大零售云解决方案服务商和前五大零售数字化解决方案服务商的市场份额相对集中，行业竞争格局逐渐形成。然而，随着市场的不断发展，新的竞争对手可能进入，市场竞争可能进一步加剧。多点数智将凭借其技术优势、客户资源和品牌影响力，在竞争中持续保持领先地位，并有望通过不断创新和拓展市场份额进一步提升其市场地位。

六、估值分析

自成立以来，公司一共完成了三轮融资，累计融资金额超 7 亿美元，投资方包括 IDG 资本、腾讯、金蝶、联想、兴业银行等知名机构。2022 年 11 月，多点数智完成了 5180 万美元的 C 轮融资，其投后估值约 30.52 亿美元。

此次上市，公司的估值可能会有所缩水。公司在港股的可比上市公司包括金蝶国际、微盟、有赞等，它们的平均PS估值倍数约为4倍，按照公司的最新收入规模计算，公司的估值为70.4亿元人民币，相对上次估值有所下降。而按照上次融资时 30.52 亿美元计算，公司对应的PS倍数将会达到12.5倍，要明显高于可比公司。