【金融界·慧眼识基金】含权量决定“固收+”波动程度

金融界·慧眼识基金第四十六期

9月底以来，受益于股市回暖，“固收 ”产品业绩修复明显，但在近期阶段性震荡之下，个别权益仓位较高的“固收 ”产品的净值震感强烈。面对这种情况，对回撤容忍度较低的稳健型投资者来说，低波动的“固收 ”产品或有助于提供更好的持有体验。

“固收 ”产品，即以固收资产作为主要配置资产，同时增加少量权益资产的产品。其中，“ ”的权益资产，既增加了收益弹性，也放大了波动空间。据中金公司数据，权益持仓标准分为五类，分别为低波固收 （仓位10%以内），中波固收 （5%~20%）、高波固收 （不低于20%）和灵活固收 （变化范围较大）以及转债基金(近4期转债持仓至少50%)。

“固收 ”产品依据持仓分档说明

数据来源：中金公司研究部，注：在计算权益类资产仓位时，转债仓位有0.5的乘数，股票为1。

需要注意的是，“固收 ”产品投资策略不同，导致净值波动高低不同，并没有优劣之分。高波“固收 ”产品，在博取高收益的同时也要承担高波动高风险；低波“固收 ”产品，严格控制回撤和波动，业绩弹性则相对较低，更注重客户持基的体验感和获得感。业内人士建议，投资者应该综合考虑自身风险偏好、产品策略、波动特点等，选择合适的“固收 ”产品。

从近年来看，权益市场震荡加剧，叠加存款利率不断下调等因素，回撤较低、净值增长稳健的低波“固收 ”产品更受到中低风险偏好投资者的欢迎。

且从上文分析看出，低波“固收 ”追求的是先求稳，再求快，其产品特性与卡玛比率的本质不谋而合。

卡玛比率=区间年化收益率/区间最大回撤

公式反映的是，每单位回撤能获得的收益水平，卡玛比率数值越大，代表基金的性价比越高，持有体验越好。当然，这个数值是只有在同类型基金之间比较才有意义，如股票基金和债券基金就不能比较。

为了让大家更直观了解卡玛比率，我们以两只基金为例：

A基金的卡玛比率为：5%/-2.5%=2、B基金的卡玛比例为：8%/-6%=1.3

虽然B基金的投资回报更高，但波动更高、回撤也更大；而A基金的投资回报稍低，但所承受的波动和回撤也更小，持有体验相对更好一些，也有助于投资者拿的稳。

具体来看，鹏华稳健添利是一只成立于2023年4月的二级债基，方昶管理，产品以“低回撤、控波动”为目标，其过往表现也印证了这一点。据银河证券数据显示，截至2024年11月1日，鹏华稳健添利A今年以来净值增长率为4.41%，年内最大回撤为-0.71%，显著低于同类平均水平-3.79%，年内卡玛比率为7.45，同期同类均值为2.19。谈及运作，基金经理方昶对其权益仓位的控制很严格。据基金定期报告，从今年前三个季度持仓来看，鹏华稳健添利股票占基金总资产的比例分别为6.54%、2.22%、2.21%，三个季度均未配置可转债资产。再看鹏华丰利A，这只一级债基，定位为低波“固收 ”，主要投资于债券和可转债，不能投资股票，转债比例在10-30%之间，适合风险偏好相对低的客户。