中国央行展望：2024降息3次后，2025将迎来10年最大降息？

在特朗普关税政策压迫和美联储降息周期下，中国人民银行2025年有望实施更宽松的降息和降准措施。

2024年，中国经济复苏缓慢，通胀偏低。为了刺激经济，中国人民银行（即中国央行，PBOC）年内降息3次、降准2次。

展望2025年，随着特朗普上台，中国将面临来自美国关税的额外增长阻力。未来中国人民银行的政策将如何演变呢？

一般而言，市场将贷款市场报价利率（LPR）视为中国的基准利率，LPR分为一年期LPR和五年期LPR。

2024年，LPR共下调三次。一年期LPR累计下调35个基点（bp），五年期LPR累计下调60个基点。

【图源：tradingeconomics；中国一年期贷款市场报价利率（LPR）】

【图源：tradingeconomics；中国5年期贷款市场报价利率（LPR）】

中国人民银行通过调整政策利率——即7天逆回购利率或中期借贷便利（MLF），间接影响LPR，市场也视之为降息的前期信号。

因此过去1年，央行的主要操作具体如下：

2024年1月24日：中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放1万亿元资金。

2024年2月20日：人行将5年期LPR下调25基点bp至3.95%。

2024年7月22日：人行将1年期LPR及5年期LPR同步调降10bp至3.35%和3.85%，7天逆回购利率下调10bp至1.7%。

2024年7月25日：人行调降1年期MLF20bp至2.3%。

2024年9月25日：人行调降1年期MLF30bp至2%。

2024年9月27日：人行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并将7天逆回购利率下调20bp至1.5%。

2024年10月21日：人行将1年期LPR及5年期LPR同步调降25bp至3.1%和3.6%。

总体来看，随着经济下行压力不断增大，中国货币政策也持续不断加码。

中国经济工作会议指出，2025年将实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率。此外，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。这暗示未来或有更大的降息空间。

高盛集团和摩根士丹利预计，明年中国将降息40个基点，这将是自2015年以来最大的降息幅度。

瑞穗证券则认为，中国人民银行明年的降息速度会更快，其预计央行将降息60个基点。

分析师指出，2025年中国央行的降息速度，主要受两个方面影响。一是特朗普的贸易政策变化，二是美联储降息政策。

1.特朗普贸易政策

特朗普表示将对中国进口产品征收超过60%的关税。目前对美出口占中国总出口金额的约15%，关税政策最终可能导致中国出口降低约9.5%。

高盛认为，为了抵消国内需求疲软和美国关税增加带来的强劲增长阻力，中国有必要采取包括货币政策宽松在内的大规模宏观宽松措施。

不过参考过往，关税的落地可能是分批次的逐步加征，中美双方也会举行多轮经贸磋商，因此最终影响可能会比预期乐观。

2.美联储降息政策

目前美联储正处于降息周期，这也为中国央行降息打开了更大的空间。

不过值得注意的是，由于特朗普的政策可能导致美国通胀反弹，目前市场仅预期美联储2025年降息2次。

如果美联储降息次数更多，将利好中国央行降息，相反若缩减降息次数，中国央行的降息空间也会缩窄。

麦格理集团表示，中国央行降息再加上其他支持内需的政策，或许能够抵消明年美国加征关税对中国经济增长带来的0.5个百分点的拖累。

2025年，中国经济将在特朗普关税政策下面临更大的逆风，中国人民银行也有望实施更多降息降准的宽松措施。喜忧参半下，中国资产或以“稳”为主。

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