小菜园(0999.HK)上市首日迎开门红，价值释放才刚刚开始

12月20日，大众便民中餐龙头企业小菜园正式登陆港交所，迎来开门红。其股价高开近6%，收报9.66港元，上涨13.65%，总市值达113亿港元。

在近期餐饮行业整体面临一定增长压力，热度暂时回落的情况下，这样的表现直观反映市场对其的认可和信心。

此外，上市只是起点，长期投资最终还是需要回归基本面分析，在这一视角下小菜园更具潜力。从宏观、行业趋势，到公司自身战略布局，多重积极因素催化其后市表现，可见其有望持续演绎基本面驱动价值增长的逻辑。

政策增强行业信心，支持价值显现

展望后市，近期召开的政治局会议明确指出，明年要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，使消费行业的政策刺激确定性进一步提升。结合此前政策明确服务消费是扩大内需的重要抓手等，服务消费有望成为明年一大亮点。

餐饮行业的顺周期属性较强，有望率先受益于消费复苏，并且作为服务消费的核心领域，市场规模已突破5万亿元大关，无疑是拉动消费改善、发挥乘数效应的重要发力点之一，后续相关政策支持力度有望加大，使得基本面向好和估值修复可期。

行业回暖也将为小菜园等餐饮龙头带来多重积极影响，包括业绩增长、估值提升、市场影响力扩大等。这有助于让小菜园的内在价值得到更好地体现。

前瞻布局行业趋势，锚定成长确定性

随着经济发展与城市化率提高，消费者需求迭代加速，餐饮行业的几大核心趋势有望继续加强，小菜园走在这些趋势前沿，较好地锚定成长确定性。

这主要体现在，其一，大众越来越追求饮食的健康与安全、好吃不贵、便捷性等，大众便民中餐市场吸引力广泛，小菜园品牌综合满足市场需求，实力较强。

简要来看，根据弗若斯特沙利文的资料，预计2028年大众便民中式餐饮市场规模将达5.59万亿元，在中餐市场的占比将提至90%以上。

小菜园品牌在传承徽菜基础上进行创新，坚持少油少盐的烹饪方式，坚持现场烹制，提供出家常风味且健康、新鲜的菜肴，并为不同地区的门店定制菜品搭配，推行周到的服务、亲民的价格等，致力适配这一市场中广泛消费者的需求。

按照2023年的门店收入计，小菜园也成为中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中的第一。

其二，中国餐饮行业连锁化进程加速，并且大众便民中式餐饮在连锁化上拥有巨大的未开发潜力，大型连锁餐饮品牌扩张活力更足，小菜园面临拓展门店网络的战略窗口期，快速扩张、打开增量可期。

在这背后，连锁餐厅由于产品质量稳定、品牌知名度高、议价与成本管控能力强等更契合餐饮需求迭代方向，未来其市场还将实现更快增长。根据弗若斯特沙利文的资料，2023-2028年连锁餐厅市场复合年增长率为15.5%，是非连锁餐厅市场的2倍以上；到2028年，连锁餐厅将占中国大众便民中式餐饮市场约25.5%。

同时，大型连锁品牌成为其增长主引擎，参考中国连锁经营协会的资料，2023年国内大型连锁餐饮企业（千店以上）拥有的门店数量占全部连锁门店的24%，相比上一年提高1.1个百分点。

小菜园方面，截至最后实际可行日期(即2024年12月5日)拥有663家在营的直营门店,覆盖中国14个省级行政区的146个城市或县，同时计划保持较快的拓店步伐，到2026年底加入千店俱乐部，有望从中持续兑现业绩。

其三，中国社区餐饮市场潜力凸显，越来越多餐饮品牌选址社区，将其视为重要的市场策略，小菜园已正式涉足这一领域，打造未来的潜在增长点。

目前，小菜园已推出定位中国社区餐饮市场的新品牌“菜手”，并借力“小菜园”门店运营经验和供应链体系等赋能这一业务发展，逐步积累消费者基础。客观来看，随着菜手发展，也有望发挥多品牌矩阵的协同效应，反哺整体发展。

完善底层能力建设，夯实竞争护城河

进一步延伸来看，大规模的连锁化等本身对品牌提出较高要求，其直观考验品牌标准化、数字化、可复制等能力，以及迅速撬动供应链，保障食品安全和控制成本的能力。小菜园已逐步形成这些底层能力，并拟将借助此次IPO募资对其进行完善，有望进一步夯实其竞争护城河。

例如，小菜园已自建全冷链仓储物流供应链体系，并将数字化管理运用于供应链体系，实现优质食材的标准化集中采购、高效加工、全部门店精准日配送，以及安全稳妥的品控和强有力的成本控制。同时，小菜园还通过数字化赋能服务、拓店等方面的标准化，共同打造出高效的标准化运营模式。

此次IPO募资用途显示，小菜园募资的40%将用于扩展门店网络，37%用于提升供应链能力，13%用于升级智能设备和数字化系统，剩下的10%则作为日常运营资金。这样的资金分配可见，在规模化之外，其将以供应链与数字化构筑的技术实力抢占更大的市场。

综合上述，在多重因素催化下，未来小菜园或许还能带来更多惊喜和结果，其价值也有待被市场持续挖掘。