彭博報道，美聯儲最新發布的記錄顯示，在特朗普的第一個任期內施加關稅後，美聯儲政策制定者為保持經濟增長付出了巨大的努力。
對於特朗普關稅的反對者來說，最常見的擔憂是，這些關稅可能推高通脹並導致利率上升。然而，上一次貿易戰的最大教訓或許是，經濟增長受到的衝擊才是大麻煩。
特朗普在八年前選舉獲勝，也是因為許多選民對經濟感到憤怒，即使整體數據表明經濟狀況良好，許多人仍覺得經濟對他們並不公平。特朗普承諾通過保護性關稅推動投資，恢複制造業崗位。這是他在就職時承諾為美國帶來一個“黃金時代”的核心內容。
“隨着對其他國家的關稅提高，美國工人和企業的稅收將下降，大量的就業機會和工廠將回歸美國，”特朗普周一在邁阿密對共和黨議員表示。
上一次他已經采取過這一措施，結果卻幾乎完全相反。
數據顯示，在特朗普首次貿易戰最激烈的時期，制造業就業崗位減少而非增加；經濟放緩，美聯儲因此承受了巨大的壓力。
新的政策制定者討論記錄也表明了這一點。特朗普威脅最早在周六開始征收新一輪關稅，央行官員可能會在周三結束的會議上再次評估這些影響。
2019年，也就是特朗普開始實施關稅後的第一個完整年，美國失去了43,000個制造業崗位，工業產出下降，企業投資停滯，家庭實際中位收入五年來首次下降。
據估算，消費者收入因此減少了80億美元。
後續研究表明，特朗普關稅對上述經濟問題都起到了推動作用。關稅通過提高進口成本、引發其他國家的報複，以及加劇對美國貿易政策的不確定性，對經濟增長造成了拖累。
然而，這些影響很快被新冠疫情帶來的更大衝擊所掩蓋。
根據本月公布的2019年聯邦公開市場委員會（FOMC）會議記錄，美聯儲官員當時已經對這些關稅引發的局面表示擔憂。FOMC是負責制定利率政策的機構，其閉門會議的逐字記錄會在五年後公開。
記錄顯示，舊金山聯邦儲備銀行行長瑪麗·戴利在FOMC 2019年10月的會議上提到關稅時表示：“這些阻力的影響持續擴散。貿易領域的界限已經被突破。”
這說明了特朗普經濟政策所面臨的挑戰，也為美聯儲提供了重要的參考。一方面，政策制定者可能會警惕關稅帶來的通脹上行風險，這可能促使他們保持高利率。另一方面，關稅和其他政策（如收緊移民政策）可能對經濟增長造成拖累，這可能表明利率應該下調。
然而，過去幾年的增長高於趨勢水平，因此需要顯著的經濟放緩才可能推動降息。
2019年，美聯儲經濟學家計算得出，特朗普在前一年對鋁、鋼鐵和部分中國商品征收的新關稅，以及其他國家的報複措施，導致美國制造業崗位淨減少，並推高了生產者價格。
紐約聯邦儲備銀行和哥倫比亞大學的經濟學家隨後的一項研究發現，2018年關稅使美國實際收入減少了82億美元，同時使美國消費者和進口商向政府支付了140億美元。
他們寫道：“我們的估算可能是對損失的保守估計。”
2019年的情況之所以重要，是因為這是自20世紀30年代以來，美國的政策制定者首次應對大範圍高額進口稅對經濟的影響。這是一次罕見的保護主義實驗。
二進白宮，特朗普威脅實施的關稅規模更大，潛在的經濟破壞力也更強。美聯儲官員甚至在他上任之前就已經開始思考這種可能性。在上個月的會議中，美聯儲主席鮑威爾表示，一些人已將特朗普的關稅提案納入預測，這顯示2025年的通脹預期將大幅上升，利率也會隨之提高。
“我們擔心，2019年的教訓，關稅擾亂了股市，並促使聯邦公開市場委員會（FOMC）采取‘保險式降息’，正在被忽視。”高盛集團經濟學家在最近的一份報告中表示。
即使關稅只導致一次性價格上漲，美聯儲也難以輕描淡寫，因為曾錯誤地將疫情引發的通脹描述為“暫時的”。
2018年一項由美聯儲經濟學家進行的研究表明，只要公眾的通脹預期較低，政策制定者應先於因關稅引發的通脹上升並降息，以避免經濟衰退。
鮑威爾上個月表示，這一分析是“一個好的起點”，但在明確這次關稅如何實施之前，討論為時尚早。
關稅：過去與現在
2019年，美聯儲在基準利率達到10年來高位的情況下迎來了特朗普的關稅。當時，美國經濟運行良好。美聯儲在此前三年中將利率從2008年金融危機期間接近零的水平逐步提高。
美聯儲的雙重目標是保持物價穩定和實現最大就業。2019年，失業率降至許多經濟學家認為的最低水平以下，而通脹仍低於美聯儲2%的目標，這一情況讓政策制定者感到困惑。
由於通脹壓力不大，美聯儲得以應對特朗普的關稅。在2018年將利率提高到2.5%後，美聯儲官員在2019年上半年維持利率不變，並在7月開始降息。
“最終，經濟放緩和失業率上升的風險超過了降息過多、造成過度刺激的風險，”前達拉斯聯儲主席羅伯特·卡普蘭在最近的一次采訪中表示。“這是最終勝出的因素。”
前芝加哥聯儲主席查爾斯·埃文斯回憶稱，當時制造業幾乎陷入衰退。
“當時減稅後，經濟的一部分顯然在放緩，”他在上周的一次采訪中說。“這讓我感到非常驚訝。”
如今的形勢幾乎完全顛倒。美國經曆了兩年的強勁增長和40年來最高的通脹水平。雖然美聯儲在2022年和2023年的緊縮政策幫助抑制了價格增長，但通脹仍未降到美聯儲2%的目標。
因此，在2024年底將利率下調一個百分點後，美聯儲對進一步降息保持謹慎。政策制定者預計在周三結束的會議上維持利率不變。鮑威爾明確表示，是否進一步降息取決於通脹繼續下降，或勞動力市場出現顯著惡化。
最新的關稅威脅
目前，特朗普將采取何種關稅政策充滿不確定性。但加州大學洛杉磯分校（UCLA）研究稅收和貿易政策的經濟學家金伯利·克勞辛表示，特朗普計劃中的全面關稅，可能對美國造成比第一任期更大的負面衝擊。
2018年和2019年，美國對價值約3700億美元的中國進口商品實施了高達25%的關稅。這一規模接近截至11月的年度進口商品總額3.2萬億美元的十分之一，而特朗普提出的普遍關稅將再度影響這部分商品。
特朗普的顧問們曾討論以分階段實施關稅的方式來盡量減少對經濟的影響，包括按月逐步提高關稅。然而，克勞辛表示，想要減少負面影響很困難。即使關稅不會導致失業，也會引發就業資源重新分配。
“特朗普及其顧問對經濟的整體模型有些錯誤，”克勞辛說道。“如果因為輪胎關稅提高而生產更多輪胎，那只會將資源從其他行業抽走……這不會真正帶來所謂的新工業複興。”
凱文·哈塞特，特朗普國家經濟委員會主任，認為關稅通過幫助為減稅提供資金，最終將成為美國經濟的刺激因素。他在周一接受福克斯采訪時表示：“可以通過征收關稅並將其與明智的稅制改革相結合，對美國稅收進行非常出色的供給側改革。”
特朗普關稅計劃的其他支持者則反駁稱，如果上次關稅未見成效，那只是因為範圍不夠廣泛。
“在我看來，如果要批評這些關稅，那就是應該應用得更加廣泛。”長期倡導保護主義的“繁榮美國聯盟”首席經濟學家榮休傑夫·費里表示。
特朗普推行關稅的核心理由之一是，他認為關稅能夠創造就業。費里表示，這在受保護的行業中確實如此。他還指出，2019年的制造業崗位減少，發生在兩年強勁增長之後。
不過，這些增長主要是在特朗普關稅實施之前發生的。對於美聯儲來說，對就業崗位流失的擔憂，在特朗普首次貿易戰期間主導了他們的政策應對思路。
美聯儲已經開始擔心
根據會議記錄，美聯儲官員在特朗普2017年1月上任後不久，就開始私下表達對關稅政策的擔憂。
然而，真正的影響直到兩年後才變得清晰。特朗普當時與中國的貿易戰升級，並試圖達成協議——簡化版的協議於2020年1月簽署。
到2019年6月的會議上，政策制定者已經注意到商業投資和制造業的放緩，並開始思考更廣泛的影響。
在當月的FOMC會議上，舊金山聯儲主席瑪麗·戴利將貿易政策的不確定性，稱為“一種需求的負面衝擊”，使企業和消費者在投資和支出計劃上暫停，從而抑制了經濟增長和通脹。
引發這一局面的原因之一，是特朗普當年5月威脅，如果墨西哥不阻止移民進入美國，就對其商品征收25%的關稅。這種風險在2025年再次浮現，特朗普威脅最早本周六對加拿大和墨西哥商品實施類似關稅。
哥倫比亞最近與特朗普政府達成協議，同意接收被遣返人員，以避免關稅。
2019年7月，達拉斯聯儲主席羅伯特·卡普蘭表示，僅墨西哥關稅的威脅就已經促使企業調整資本支出計劃、重新評估供應鏈，並“普遍以更為謹慎的方式運作。”
“所有這些都讓我相信，貿易不確定性現在更有可能成為經濟增長的長期阻力。”卡普蘭說。
那時，美聯儲經濟學家告訴政策制定者，自2018年初以來，貿易不確定性已導致美國和其他發達經濟體的GDP增長減少了整整一個百分點。美聯儲在2019年7月十年來首次降息時考慮到了關稅的影響，盡管並未公開說明這一點。
到9月，關稅的負面影響變得更加明顯，會議記錄顯示：
“如果商業支出疲軟開始影響就業，然後反過來影響消費，我們可能會發現自己處於一個增長疲弱的情景中。”當時的克利夫蘭聯儲主席洛雷塔·梅斯特在9月的會議上表示。
在2019年10月的會議上，政策制定者的簡報詳細說明了關稅對經濟活動的“顯著影響”，美聯儲經濟學家因此下調了GDP預測。
“關稅對制造業產出的拖累尤其明顯，”他們寫道。
由特朗普在2017年提名進入美聯儲的蘭德爾·誇爾斯，也表達了對貿易政策持續拖累投資的擔憂，並指出特朗普對歐盟的關稅威脅。
“我們遠未脫離困境，考慮到可能在年底前對歐洲汽車征收關稅，貿易政策的發展可能會在一段時間內繼續擾亂經濟前景。”誇爾斯在10月的會議上說。
五年前，政策制定者面臨的是自里根政府以來最強烈的政治壓力。
在FOMC會議之外，特朗普曾抨擊美聯儲未能在2019年積極降息，稱美聯儲的官員是“笨蛋”。
上周，他對記者表示，他比美聯儲更了解利率，並隨後在瑞士達沃斯世界經濟論壇上對與會者說，他將“立即要求降息”。
這對於2025年的經濟意味着什麼？美聯儲這次應該如何應對？
邁克爾·斯特蘭，一位來自保守派智庫美國企業研究所的關稅批評者表示，對於美聯儲來說，特朗普最終會采取什麼行動的不確定性，仍是主要挑戰。用以促成談判的有針對性的關稅威脅可能對經濟的影響有限，而特朗普威脅實施的10%全面關稅，可能比2019年的關稅對通脹的影響更大。
但如果特朗普實施全面關稅，2019年的經驗可能促使美聯儲更多地關注支持經濟增長，而非物價影響。
斯特蘭指出，在12個月內，關稅的負面影響可能會壓過特朗普希望通過減稅實現的經濟刺激效果。
“我會擔心消費者是否會縮減支出。我會擔心企業是否會擱置支出計劃。出人意料的是，我可能會思考，我是否需要降息來應對這一局面？”斯特蘭說道。
加州大學戴維斯分校的經濟學家保羅·伯金曾研究貨幣政策如何應對關稅衝擊。
他表示，最佳應對方式可能是通過降息來維持就業。
“失業帶來的對人們福祉的影響，可能比通脹的影響更大。”伯金說。
