華金證券股份有限公司駱紅永近期對雲天化進行研究並發布了研究報告《經營穩中向好，積極分紅持續》，給予雲天化買入評級。
雲天化(600096) 投資要點 事件：雲天化發布2024年報，2024年實現營收615.37億元，同比減少10.89%；歸母淨利潤53.33億元，同比增長17.93%；扣非歸母淨利潤51.90億元，同比增長15.12%；毛利率17.50%，同比提升2.32pct。單季度看，24Q4實現營收148.13億元，同比減少6.00%，環比增長0.55%；歸母淨利潤9.09億元，同比增長11.15%，環比減少42.58%；扣非歸母淨利潤8.45億元，同比減少9.14%，環比減少45.63%；毛利率19.12%，同比提升0.40pct，環比提升1.31pct。 發揮全產業鏈優勢，經營穩中向好。公司持續發揮“礦化一體”和全產業鏈運營優勢，始終堅持“滿負荷、快周轉、低庫存、防風險”的運營策略，強化精益生產管理能力，主要生產裝置保持長周期、高負荷運行，主要產品產量同比增加，化肥、聚甲醛、飼鈣等主要產品繼續保持較好盈利。完成子公司磷化集團18.6%少數股權回購，磷化集團成為公司全資子公司，享有的歸母淨利潤同比增加，磷化集團2024年實現淨利潤20.33億元；參股公司經營業績提升，投資收益同比增加。2024年實現磷肥、尿素、複合肥、聚甲醛、飼料級磷酸鈣鹽收入分別為157.29、56.25、55.81、12.83、20.32億元，同比分別增長-0.97%、-2.71%、16.62%、1.53%、13.21%；毛利率分別為37.93%、23.01%、14.36%、28.56%、35.37%，同比分別提升4.97、-10.20、3.42、2.68、4.17pct；銷量分別為464.25、275.29、181.80、11.09、58.81萬噸，同比分別增長-5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%；銷售均價分別為3388、2043、3070、11566、3455元/噸，同比分別增長4.28%、-12.02%、-0.23%、-0.74%、8.08%。2025年公司計劃生產銷售磷肥492萬噸、尿素267萬噸、複合肥164萬噸；生產飼料級磷酸氫鈣57萬噸、聚甲醛10.50萬噸、磷酸鐵6萬噸。 聚焦主業，持續優化推進產業布局。雲天化擁有豐富的磷礦和煤炭資源，現有磷礦儲量近8億噸，磷礦石采選規模1450萬噸/年，磷礦儲量及年開采能力均位居全國前列，可實現完全自給；擁有合成氨產能248萬噸/年，合成氨自給率95%以上；在呼倫貝爾配套大型露天開采煤礦，開采能力400萬噸/年，為北方基地合成氨提供穩定原料。化肥總產能1000萬噸/年，其中尿素260萬噸/年、磷肥555萬噸/年、複合肥185萬噸/年，是目前國內最大化肥生產企業之一；聚甲醛產能9萬噸/年，產能位居國內前列；50萬噸/年飼料級磷酸氫鈣產能，單套產能規模國內排名第一。依托現有資源及產業優勢，已建成較為完整的產業鏈和一體化運營模式。公司高效統籌大型裝置檢修、產品分類柔性生產等工作，實現磷資源、合成氨等重要原料的最優調配。充分發揮規模化集采統銷模式，建立統一的采購和銷售平台，建立戰略采購機制，充分把控市場節奏，實現原料保供降本和產品效益最大化。積極跟蹤推進鎮雄磷礦開發工作，參股公司順利取得探礦權，加快推進探轉采工作；持續加強新能礦業450萬噸/年磷礦浮選項目建設，現已完成用地審批；進一步開展東明礦業煤炭資源獲取，為公司長期產業規劃構建了堅實資源基礎。實現現有10萬噸/年磷酸鐵裝置的連續法技術改造，產品質量、產能利用率得到了進一步提升；積極推進磷酸鐵鐵法工藝的中試工作，目前已進入產業化研究生產階段。完成雲天化研究院組建，完成公司研發機構和平台的橫向整合，圍繞全產業鏈持續加大研發投入，重點在磷礦采選、精細磷化工、新能源材料等方面加大研發力度，進一步增強產業化技術儲備。持續聚焦主責主業，針對盈利能力薄弱的商貿業務，持續穩步縮減，不斷優化公司整體產業布局。 財務管控成效顯著，積極分紅回報投資者。隨着近幾年業績改善和財務管控提升，公司財務狀況持續好轉。公司圍繞同行業優秀公司開展“一利五率”對標，不斷縮小差距，持續提升管理水平；內部圍繞“兩項費用管控”開展對標，進一步深挖可優化空間；加強和規範稅務管理，強化財務風險防控；持續加大資金管控力度，壓降帶息負債規模，優化負債結構；通過置換高利率貸款、提前還款等手段有效降低綜合融資成本，降低財務費用。資產負債率從2019年的89.13%持續下降至2024年的52.26%，積極優化長短借款總量和結構，長短借款總量從2019年的313億元大幅降至2024年的135億，其中短期借款從2019年的286億元降至2024年的41億元，財務費用也從2019年的23.5億大幅下降至2024年的4.9億。為提升公司投資價值，增強投資者回報，公司制定了未來三年現金分紅規劃，2024-2026年以現金方式累計分配的利潤原則上不少於此三年度累計實現可供分配利潤總額的45%。2024年公司擬每10股派發現金紅利14元（含稅），擬派發現金紅利25.52億元（含稅），占2024年歸母淨利潤比例為47.86%，較2023、2022年的40.31%、30.46%進一步提升。以2024年3月25日收盤價計算，股息率5.89%，具有較高吸引力。 投資建議：雲天化具備礦化一體和全產業鏈優勢，資源和規模優勢顯著，業績穩中有增，財務狀況持續優化，低估值高股息率具備較強吸引力。由於產品景氣變化，我們調整盈利預測，預計公司2025-2027年收入分別為633.16(原728.16)/641.74(原736.25)/643.84億元，同比增長2.9%/1.4%/0.3%，歸母淨利潤分別為56.20(原56.05)/58.75(原58.04)/60.27億元，同比增長5.4%/4.5%/2.6%，對應PE分別為7.7x/7.4x/7.2x；維持“買入”評級。 風險提示：行業擴產超預期；需求不及預期；安全環保風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券喻傑研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.61%，其預測2025年度歸屬淨利潤為盈利48.99億，根據現價換算的預測PE為8.87。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為26.0。
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