2024年，中國民航市場複蘇進程加快，中國國航(601111.SH)的業績也得到了較大改善。其近日發布的財報顯示，2024年營收和淨利潤雙雙增長，歸母淨利潤更是同比增長逾七成。不過受市場競爭激烈和成本高企等因素拖累，公司仍未能走出虧損泥潭。
證券之星還注意到，雖然中國國航2024年主營業務毛利率實現同比增長，但反映航企收益水平的核心指標平均客公里收益卻同比大幅下滑，說明公司盈利能力仍面臨嚴峻挑戰。
平均客公里收益同比下滑12.4%
中國國航2024年財報顯示，2024年公司實現營收1666.99億元，同比增長18.14%。實現歸母淨利潤-2.37億元，同比增長77.32%，2023年同期為-10.46億元。實現扣非淨利潤-25.4億元，同比增長20.06%，2023年同期為-31.77億元。
中國國航在早前發布的業績預告中表示，2024年業績大幅減虧，主要源自民航市場恢複進程加快，公司全力推進效益攻堅，精細生產組織提升機隊效率，加強量價把控穩定收益品質，嚴格成本管控推動降本節支，經營質效持續改善。
證券之星注意到，2024年中國國航的主營業務毛利率依然偏低，僅為5.1%，相較2023年的5.02%只有微弱提升，主要源自成本增長過快。財報顯示，2024年中國國航載客數量雖同比增長23.8%，但也導致多項成本大幅提升，如起降及停機費用、航空餐飲費用、維修費用分別同比增長34.46%、38.74%、29.49%，超過公司營收18.14%的同比增幅。
航空客運收入是中國國航的核心業務，2024年貢獻收入在總營收中占比高達91.06%。2024年該業務實現營收1517.89億元，同比增長16.3%。從毛利率上看，該業務2024年毛利率為4.13%，相較2023年的4.07%也僅有微弱提升。
證券之星注意到，中國國航客運業務上半年的毛利率僅為1.65%，拖累了全年的業績表現。此外，該業務上半年和下半年的客座率分別為79.29%、79.85%，上半年和下半年的營收分別為731.4億、786.6億元，下半年均要好於上半年。
雖然中國國航客運業務2024年的營收和毛利率相較2023年均有增長，但由於2024年市場競爭加劇導致票價承壓，作為反映航企收益水平核心指標的平均客公里收益進一步下降。
2024年上半年，中國國航的平均客公里收益為0.5369元，而2024年全年平均客公里收益則下滑至0.5338元，這表明下半年該指標出現下降。若將2024年的平均客公里收益與2023年的0.6094元比較，同比下滑幅度更是高達12.4%。在財報中，中國國航亦表示，2024年客運業務因收益水平下降而減少收入214.93億元。
不過，中國國航反映貨運收益能力的指標每貨運噸公里收益2024年相較2023年上升了52.9%，但貨運收入在中國國航營收中占比僅4.45%，因此對公司業績影響有限。
分季度來看，中國國航2024年一季度、二季度、四季度歸母淨利潤分別虧損16.74億元、11.08億元、15.99億元，僅三季度盈利41.44億元，並抵消了其他季度大部分的虧損，這表明公司的盈利穩定性仍待加強。
9家子公司中6家業績虧損
數據顯示，2024年中國民航全行業複蘇情況良好，全年共完成運輸總周轉量1485.2億噸公里、旅客運輸量7.3億人次、貨郵運輸量898.2萬噸，較2019年分別增長14.8%、10.6%、19.3%。
而據中國民航局有關負責人披露，2024年中國民航業全行業同比減虧206億元，總體實現扭虧為盈，其中有20家航空公司實現盈利。但在市場景氣度大幅提升的情況下，中國國航的子公司卻大部分處於虧損狀態。
證券之星注意到，在2024年財報中，中國國航公布業績的子公司包括深圳航空、山航集團、北京航空、大連航空、內蒙航空、澳門航空、Ameco、中航財務、國泰航空等共計9家。
在營收方面，除中航財務2024年營收同比下降外，其它8家公司2024年營收都實現了同比增長。但在盈利方面，情況則不大理想。其中深圳航空、山航集團、北京航空、大連航空、內蒙航空、澳門航空6家公司2024年業績出現虧損，且歸母淨利潤皆為同比下降。6家子公司歸母淨利潤累計虧損達到44.32億元。
中國國航9家子公司中，2024年僅Ameco、中航財務、國泰航空三家公司出現盈利，歸母淨利潤分別為4.01億元、0.54億元、88.01億元。不過中國國航對國泰航空的持股比例較低，僅為29.98%。
短債資金缺口超650億元
證券之星注意到，2020-2024年，中國國航已經連續五年虧損，2024年公司負債規模進一步上升，公司流動性緊張問題也進一步加劇。
2024年，中國國航的負債規模從2023年的3000億元增長至3048億元，同比增長1.60%，相較2023年9.71%的同比增速有所放緩。
飛機類投資是推動中國國航債務規模不斷走高的重要因素。財報顯示，2024年中國國航資本性開支為167.88億元，其中用於飛機及發動機購置、飛機加改裝等飛機類投資達到134.03億元，占比近80%。
據中國國航財報披露，2024年集團共引進飛機36架，退出飛機11架，淨增長25架。截至2024年末集團機隊共有飛機930架，2023年末該數字為905架。持續擴充運力導致中國國航的資金壓力較為沉重。
此外，由於大量的長期借款、應付債券和應付款、租賃負債等即將到期，導致中國國航2024年一年內到期的流動負債達到707.1億元，同比增長75.78%，流動性緊張加劇。
截至2024年底，中國國航持有貨幣資金224.7億元，交易性金融資產3756萬元，而短期借款和一年內到期的非流動負債合計高達875.9億元，流動資金和短債間缺口高達650.8億元，短債償還壓力巨大。
對於流動性緊張問題，中國國航在2024年財報中稱，公司已獲得多家國內銀行提供數額最高為2322.46億元的銀行授信額度，其中1441.06億元尚未使用，可以滿足公司流動資金和未來資本支出承諾的需求。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)
