天风证券：给予宝立食品买入评级

天风证券股份有限公司张潇倩,何宇航近期对宝立食品进行研究并发布了研究报告《收入稳健，BC双轮驱动》，给予宝立食品买入评级。

　　宝立食品(603170)　　事件：2024年实现收入/归母净利润26.51/2.33亿元，同比 11.91%/-22.52%；24Q4实现收入/归母净利润7.21/0.60亿元，同比 18.24%/-0.49%;25Q1实现收入/归母净利润6.69/0.58亿元，同比 7.18%/-4.19%。　　25Q1复调承压，饮品甜点配料高增。24年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入12.96/11.30/1.47亿元（同比 13%/ 10%/ 3%）。公司B端共销售近2600种产品，其中近三年开发的产品数量占比近60%；空刻意面实现营收9.2亿元（同比 6%），口味持续上新，连续4年全国意面零售额第一。25Q1复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.01/3.02/0.47亿元（同比-1%/ 13%/ 35%）。25Q1餐饮增长较弱，复调业务承压；轻烹解决方案实现恢复性增长；饮品甜点配料增长较快。　　经销商数量同比增加，25Q1主要区域均有增长。24年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为20.8/0.9/1.6/0.8/0.8/0.3/0.2/0.3亿元（同比 11%/-3%/ 0%/ 21%/ 17%/ 56%/ 91%/ 25%）；25Q1分别同比 4%/ 70%/-7%/ 5%/ 10%/ 46%/ 150%/-25%。24年线上收入8.08亿元（同比 2%，营收占比31%）。25Q1末经销商同比 78家至465家，平均经销商收入同比-15%至22万元/家。　　盈利能力有所下滑，销售费用投放加大。24年毛利率/净利率分别同比-0.33/-3.05pct至32.81%/10.08%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.12/-0.05/-0.17pct至14.52%/2.76%/0.04%，期间费用率基本稳健。25Q1毛利率/净利率同比 0.57/-0.69pct至32.61%/10.06%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.48/-0.25/ 0.06pct至14.38%/2.12%/-0.12%；净利率下降主要系其他收益减少。　　投资建议：复调保持稳健，后续有望受益于B端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C端回暖，有望实现双轮驱动。根据25Q1财报，我们略调整盈利预测，预计25-27年营收为29/33/36亿元（25-26年前值为29/32亿元），同增11%/11%/11%；归母净利润为2.72/3.12/3.56亿元（25-26年前值为2.69/3.07亿元），同比 17%/ 15%/ 14%，对应PE分别为20X/18X/15X，维持“买入”投资评级。　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券吴兆峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.71%，其预测2025年度归属净利润为盈利2.76亿，根据现价换算的预测PE为19.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为17.51。

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