华安证券股份有限公司邓欣,唐楚彦近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《萤石网络25Q2点评：延续利润率修复态势》，给予萤石网络买入评级。
萤石网络(688475) 主要观点： 公司发布25Q2业绩： 25Q2：收入14.5亿元（同比 7.5%），归母净利润1.6亿（同比 5.0%），扣非归母净利润1.6亿（同比 3.3%）； 25H1：收入28.3亿元（同比 9.4%），归母净利润3.0亿元（同比 7.4%），扣非归母净利润3.0亿元（同比 7.7%）； 24Q4/25Q1/25Q2净利率分别9%/10%/11%、利润端逐季修复。 收入分析：摄像头改善/入户贡献弹性 25H1内销/外销同比分别 2/ 25%，占比6:4，分品类来看： 摄像头业务：25H1同比 7%（24年同比-1%）正增改善。预计主要来源于运营商专业客户渠道负担减轻； 入户业务：25H1同比 33%（24年同比 48%）维持双位数增长，预计智能锁高增。3月公司智能锁发布Y5000实现AI升级，参考奥维25H1国内智能锁行业线上 12%、预计公司快于行业，同时海外进一步导入； 机器人业务：25H1同比 9%（24年同比 265%），降速主因扫地机器人清理非视觉类产品老旧库存； 云服务：25H1同比 12%（24年同比 23%）维持双位数增长，同时终身套包制服务逐年递延结转收入影响当年收入确认。ToC端未来将进一步提供流量增值服务 向智能云存转化。 利润分析：成本 结构改善 Q2毛利率44.6%（同/环比分别 0.9/ 2.0pct），预计成本 结构（运营商调整落地 高端智能锁新品 国补推动）有所改善； Q2净利率11.4%（同/环比分别-0.3/ 1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 2.9/ 0.4/-0.8/-1.5pct、环比 2.8/ 0.5/ 0.4/-1.2pct，四费合计同/环比 1.0/ 2.5pct，预计大促 精细化渠道建设下费投有所增加。 投资建议： 我们的观点： 收入端表现稳健，拓品 拓海外 蓝海2.0下AI赋能空间广阔，AI 云双轮驱动可期；利润端运营商调整及成本上涨等不利因素触底下，利润率已连续逐季改善，我们继续看好25年利润压制因素持续积极好转（后续低基数），入户业务有望从成长业务向现金流业务转化，“摄像头 入户 机器人”规模效应释放可期。 盈利预测：基于公司最新发布业绩情况，我们调整25-27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入59.65/65.08/70.55亿元（25-27年前值63.03/71.70/80.77亿元），同比 9.6%/ 9.1%/ 8.4%，归母净利润6.83/8.03/9.12亿元（25-27年前值6.98/8.69/10.06亿元），同比 35.5%/ 17.7%/ 13.5%；对应PE41/35/30X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.04。
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