全球铜市极度错配！加工费跌至负值，智利向中国开出350美元/吨创纪录溢价

铜供应链史上最紧张时刻来临

根据 www.Todayusstock.com 报道，全球铜市场正迎来供应链史上最严峻的考验，矿商与冶炼厂围绕加工费展开激烈博弈，冶炼产能过剩让矿商占据上风，导致加工费直逼负值。同时，美国关税预期引发精炼铜大规模流入，预计2026年一季度美国将囤积全球90%铜库存，加剧其他地区供应短缺。

矿商冶炼厂加工费谈判陷入僵局

11月28日上海行业会议上，矿商强势施压，要求冶炼厂接受创纪录低位的年度加工费基准。多年来冶炼产能无序扩张，今年又叠加供应中断意外，导致现货加工费大部分时间处于负值区间。

Mercuria Energy Group金属研究主管Nicholas Snowdon表示：“这是铜供应链历史性的紧张时刻。”Aurubis AG高管Tim Kurth则警告，拒绝过低基准可能破坏全球定价体系，敦促矿商“避免一种战争”，以保留基准机制。

中国主要金属行业协会强烈反对“不可持续”的负加工费，谈判僵局或导致部分参与方退出传统定价框架，影响全年供应规划。

美国关税预期吸纳全球90%铜库存

特朗普贸易政策不确定性推高美国进口关税预期，交易商预计大量精炼铜将涌入美国市场。Snowdon预测，到2026年第一季度，美国可能持有全球90%铜库存，形成前所未有的区域性囤积。

这一流向改变将放大全球供需失衡，美国铜价溢价走高，进一步吸引更多供应脱离其他市场。

智利Codelco向中国客户开出350美元溢价

作为全球最大铜生产商，智利Codelco已向部分中国客户开出每吨350美元的创纪录溢价，远超历史平均水平。这一极端定价反映出中国作为最大消费国的供应压力正急剧上升。

Snowdon强调：“不应低估这种拉动力的强度，以及未来三到六个月美国以外铜市场将面临的稀缺风险。”全球铜供应格局正被重塑，区域溢价飙升标志着极度错配已成现实。

铜价飙升美股铜概念股集体走高

标的	最新价（美元）	日内涨幅	驱动因素
LIST2510铜期货	4769.817	2.26%	供应紧张预期推高
Ivanhoe Electric (IE.US)	-	12%以上	非洲铜矿项目受益
Ero Copper (ERO.US)	-	4%以上	巴西铜矿产量扩张

美东时间周五，铜概念股普涨，反映市场对供应短缺的即时反应。铜价突破4700美元/吨，年内累计涨幅已超25%。

编辑总结

全球铜市场正处于冶炼产能过剩、供应中断与地缘贸易政策三重挤压下的极端状态，加工费负值化谈判凸显矿商主导权逆转，而美国关税预期引发的精炼铜全球重分布，将在2026年一季度制造史无前例的区域短缺。中国作为最大买家首当其冲，溢价飙升或推高下游电子、电动车产业链成本。矿企如Codelco短期受益，但长期需警惕需求疲软反噬；冶炼厂则面临盈利压缩与产能调整压力。投资者可关注具备低成本矿藏的铜龙头，同时防范贸易摩擦升级带来的波动风险。

常见问题解答

Q1：为什么加工费会跌到负值？这对冶炼厂意味着什么？

A：冶炼产能多年无序扩张导致供给过剩，矿商借今年供应中断意外占据谈判主导，要求冶炼厂补贴处理铜精矿。负加工费意味着冶炼厂不仅赚不到费率，反而倒贴资金，盈利模式崩塌，可能引发部分高成本厂减产或退出市场，进一步加剧供应紧张。

Q2：美国为什么会吸纳全球90%的铜库存？

A：特朗普潜在关税政策预期推高美国进口成本，交易商提前囤货避险，形成自我强化循环。当前美国铜价已现明显溢价，吸引智利、秘鲁等产地供应优先流向美洲，预计2026年Q1全球铜库存将高度集中于美国，制造其他地区极端短缺。

Q3：智利Codelco开出350美元/吨溢价，对中国铜消费有何冲击？

A：中国占全球铜消费一半以上，此溢价将直接抬高进口成本，传导至光伏、电动车、5G基建等下游产业链。短期或刺激国内回收铜利用率提升，中长期则可能加速中国铜矿海外并购，以锁定低价供应源头。

Q4：全球铜市的“极度错配”会持续多久？

A：Snowdon预计未来3-6个月风险最高，若美国关税政策落地，错配将延续至2026年中。新矿投产周期长达3-5年，短期内供需缺口难弥合，铜价波动性料将显著放大。

Q5：投资者该如何把握铜市机会与风险？

A：看好低成本矿企如Codelco、Freeport-McMoRan等龙头，受益溢价与产能扩张；避开高负债冶炼厂。配置铜ETF或期货需设止损，警惕美联储加息或全球经济放缓引发的需求崩盘。多元化至替代金属如铝镍也可对冲单一风险。