本文来自格隆汇专栏：六里投资报
著名分析师、莲华资管首席投资官洪灝，12月4日谈及了美联储降息、人民币汇率、AI科技等话题，并且对2026年的市场行情进行了展望。
洪灝指出，无论谁接任美联储主席，都将面临回购市场流动性紧张的局面，因此降息并扩表是必然选择。
市场预期未来一年将有多次降息，
贵金属价格已反映宽松预期，他预测白银可能涨至80-100美元/盎司。
对于如火如荼的AI产业，洪灝则指出了一则风险，如果企业依赖信贷融资进行资本支出将是未来一个潜在问题。
洪灝表示，美元处于长期下行趋势，大宗商品将因美元走弱和通胀预期保持强势。
人民币实际有效汇率被低估，有望升值至6.9以下，带动中国资产重估，明年A股可能表现优于H股。
此外，房地产市场调整已持续近五年，但行业仍需时间出清，救助规模或需约10万亿元。
展望2026年，洪灝表示，明年作为五年规划首年，政策支持力度可能加大，流动性环境改善，中国市场或有望上涨20%以上。
无论谁出任美联储主席，降息并扩表是必然选择
主持人：围绕美联储主席人选的报道，市场或许存在些许担忧，新任主席是否会与特朗普关系过于密切？这是否会再次引发市场动荡？
洪灝：我想现在大家都看到，无论谁将成为下一任美联储主席，都将立即降息并扩大资产负债表。
因为，如果你看看近期回购市场的情况，
回购利率已经飙升到联邦基金利率之上，这意味着回购市场流动性非常紧张。
所以无论谁明年上任，都将不得不降息，并立即开始重新扩张资产负债表。
主持人：或许，12月降息一次基本已成定局，但2026年又会是什么情况呢？
洪灝：我认为市场预期在未来一年还会有几次降息。
如果你看贵金属的价格，已经充分反映了未来大幅宽松的预期，甚至可能包含货币通胀因素。
因此，尤其像白银这类价格较低的贵金属，持续创出新高，
说明市场押注美联储将采取激进降息并扩大资产负债表。
美元处于长期下行趋势
主持人：考虑到美联储即将采取的行动、降息环境以及美元走势，您对前景有什么展望？
洪灝：我认为美元处于长期下行的趋势。
一旦美联储开始降息，美国经济的通胀压力开始被几乎所有人感受到，
那么人们将开始为美元的进一步走弱定价。
所以，这是一个持续多年的长期下行趋势。
当然，在这个下行趋势中，我们会看到一些技术性反弹。
例如，近几个月，我们看到美元稳定在96左右，现在升到了100的水平。
我认为一路上你会看到许多这样的技术性反弹。
但总体而言，我认为未来几年，美元的长期下行趋势将继续。
美元走弱对大宗商品是好消息
主持人：谈谈你对大宗商品的看法吗？以及美元走势对它的影响？
洪灝：美元走弱显然对大宗商品是个好消息。
而且除了我刚才提到的贵金属价格，如果你看看铜价，它正在飙升，铝价也在飙升。
所以，我认为只要对货币通胀的预期持续存在，这种强势态势就会延续下去。
我觉得特朗普正在摇摆不定，考虑如何处理铜的关税。
但我认为，即使他尚未就进口关税做出决定，我们也处于大宗商品往往表现更佳的经济周期。
AI投入通过信贷融资，可能成为未来一个潜在问题
主持人：你怎么看待市场再次出现对AI泡沫的担忧？
洪灝：在本季度之前，进入AI领域的资本支出，实际上仍然是由自由现金流支撑的。
所以我认为，在本季度之前，一切看起来还行。
但我认为，当企业开始通过信贷融资来进行资本支出时，
那么，这可能成为未来的一个潜在问题。
而且，如果你看看“Mag 7”及相关股票的估值，它们看起来确实很高昂。
所以，我认为我们正在进入泡沫阶段，
但泡沫的最后阶段，也是你获得大部分回报的部分。
美国在AI上投入巨额资金，但中国的做法是，用有限的技术、有限的GPU供应，努力从这些有限的资源中最大化产出。
所以这是一种非常不同的开发模式。
而且，中国的开发是开源的。
比方说，DeepSeek几天前发布了一个新的大语言模型，可以与其他模型比肩。
我认为双方都在这个领域取得了巨大进展。
这是两种不同的模式，谁将在未来引领世界，还有待观察。
人民币汇率应该升值到7以内
主持人：看起来央行对于汇率加速向7靠拢的势头稍微踩了刹车。
为什么他们会这么做？你的看法是什么？
洪灝：如果你看人民币的实际有效汇率，它可能是世界上最被低估的货币之一。
从某种意义上说，在过去几年里，人民币实际有效汇率贬值了超过25%。
所以取决于你从哪个角度看。
我认为，这可能是中国战略举措之一，试图在高端制造业领域夺取市场份额。
但我认为，现在我们到了一个节点，中国制造业产值已占全球制造业总产值的13%-15%，
而且，中国许多产业的竞争优势可能不再需要依赖于货币便宜。
因此，我认为，现在是人民币升值的好时机，
而随着人民币重新升值，中国资产价格也应该进行重估。
主持人：明年它会升值到多少？
洪灝：远超7，
如果你回顾2018年，第一次贸易战时，人民币在贸易战开始时低于6.9。
我们应该回到那个水平。
当人民币升值时，人民币走强与香港市场、乃至亚洲市场的走强有密切关系。
此外，由于中国仍是全球大宗商品的主要进口国，这对大宗商品价格也是有利的。
明年A股应会比H股表现更好
主持人：这又涉及到你对明年A股和H股偏好的讨论。那么，你会选择什么？
洪灝：我想我会两者都买。
你看，今年香港市场大幅上涨，所以，A股相对H股的溢价降到了历史地位。
我认为，如果历史可以作为指引，那么明年A股应该会比H股表现更好。
但同时，因为A股表现好，而且因为我们将会看到一些盈利复苏，以及由于十五五年规划第一年而带来的强劲政策支持经济。
那么香港股市作为基准，表现也不会太差。
2026年技术发展将进入加速阶段
主持人：现在已经进入12月了……请你展望一下2026年。
洪灝：我认为，主导主题之一是技术发展将进入加速阶段。
所以，明年我们将看到更多事情发生，半导体领域、人工智能、大语言模型以及机器人运动等方面的突破。
如果你看阿里巴巴的发展，它最近在AI方面取得了许多突破。
而且，很多人不知道，它已经是全球第二大云计算公司了。
就像刚才你提到的，中国将停止使用H20。
中国非常坚定的要建立自己的芯片产能。
我认为正在取得一些进展，虽然还没有赶上美国的步伐，但中国正在取得进展。
我认为明年会加速，
因为会有更多的资本支出投入到这个领域，
这就是为什么如果你看半导体公司，它们今年表现非常出色。
同时，我们将更多地听到关于中国消费的话题，
将会有政策试图提振消费，比如更多的社会保障改革之类的东西。
然后我认为，最后我们可能会更多地讨论如何最好地解决房地产困境，它是一个已经持续多年的问题。
央行持续注入流动性，明年市场或会有20%以上涨幅
主持人：明年市场形势会怎么样？
洪灝：我认为我们会表现得不错。
明年会有20%以上的涨幅。
今年我们涨了接近20%，由于央行的流动性注入，
我认为进入明年，我们会看到央行继续扩大其资产负债表。
一个月前，央行宣布在债券市场进行公开市场操作，注入流动性，这可以被看作是中国经济的“迷你量化宽松”。
但不知道什么原因，这个消息在很大程度上被忽视了。
我认为进入明年，这样的流动性操作将会持续进行，所以你会看到中国市场流动性充裕，
如果一切顺利，对大宗商品板块，对很多利率敏感的工业板块、银行金融股都是利好。
中国市场持续低迷了很多年，直到今年才有所起色。
随着流动性状况的发展态势，我们应该会看到中国市场从这里开始有相当大幅度的上涨。
五年计划第一年，通常会出台更多政策
主持人：中国明年的政策支柱是什么？会继续尝试刺激经济吗？
洪灝：是的，我认为明年应该会看到更积极的政策行动，
因为这是五年计划的第一年，
通常政府倾向于在规划初期出台更多政策，这样你就有四年时间来落实，
如果你看中国经济发展的历史，它往往在五年规划的第一年表现良好。
所以我认为，在当前流动性环境下，有历史经验在前，我么应该会看到明年中国经济将保持稳步增长，甚至可能超预期表现。
白银最终可能会达到80到100美元/盎司
主持人：像金和银这样的贵金属？您心里有目标价吗？
洪灝：我认为白银最终可能会达到80到100美元/盎司，比几个月前翻一番。
黄金，因为过去几年表现太好了，而且金银比现在非常高。
这意味着作为贵金属，黄金比白银要贵得多。
因此，我们应该看到白银在未来几个月大幅跑赢黄金。
