SpaceX凭什么值1.5万亿美元？

作者 | 万连山

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中国商业航天司刚刚成立，美国商业航天就曝出更重磅的消息。

本周二，彭博社称，SpaceX计划最早于2026年中或年尾以1.5万亿美元估值上市，募集超300亿美元的资金。

真的假的？

次日，SpaceX传记《起飞》、Ars Technica高级太空编辑Eric Berger在X上转发自己的文章《抗拒数年后，SpaceX现在计划上市。原因何在?》，并评论：以下是我认为SpaceX即将上市的原因。

仅一个小时后，马斯克本人回复：一如既往，Eric的描述是准确的。

这是实锤了？

吃瓜群众火速围观，有人甚至想好了股票代号：$SEX。

叫什么并不重要。

问题是，SpaceX如果真的估值1.5万亿，那它直接空降美股前五，把Meta都得挤下去。

凭什么？就凭他是马斯克的公司？

不全是。

01

首富也缺钱

众所周知，马斯克讨厌上市公司。

当年特斯拉的私有化风波，他被SEC罚得肉疼，还丢了董事长的位子。

他曾信誓旦旦地说：“SpaceX在飞船能定期往返火星之前，绝不上市。”

现在怎么突然变卦了？

主要还是缺钱。

虽然和传统航天模式相比，SpaceX模式是出了名的省钱、成本低。

但就算再省钱，它也是在造火箭，也得烧钱。

而现在的SpaceX，虽然现金流转正了，但现金流和“有钱烧”是两码事。

2025年营收预计155亿美元，看着不少，但对比要花的钱：170亿美元收购EchoStar的频谱许可证，每年数十亿美元的星舰研发，百亿美元的太空数据中心光硬件采购。

星舰要实现完全复用、火星基地得搭框架、还要在太空建数据中心搞“太空 AI”……

这些项目每一个都是吞金兽，星舰V3版本光一个助推器测试炸了，损失就得按亿美元算，更别说后续轨道加油、载人登月的研发成本。

155亿的营收，用杯水车薪来形容，很贴切。

更关键的是，没钱怎么给越来越多的员工发工资？

目前能查到的数据是，截至2023年9月，SpaceX员工人数达到1.3万人，相比2005年增长超过80倍。

2025年，人数只可能更多。

而在2024年，SpaceX的基本年薪在18.5万至23万美元之间。

就按1.3万人算，平均每人20万美元，那么一年仅发工资也得26亿美元。‌

但实际上肯定不止这些。

SpaceX从2002年成立到现在，有一大批跟着马斯克干了十几年、二十年的老臣，也攒下了一大批持有内部股份的老员工和早期机构。

这帮人手里攥着大把的期权，全是纸面富贵。

虽然SpaceX定期会有回购，允许老员工卖点股票改善生活，但那点流动性哪能跟IPO比？

比如2025年底这次内部股份出售，才允许员工卖20亿美元的股票，对比谷歌持有的7.5%股份（按8000亿估值算值600亿美元），简直是天壤之别。

只有上市才能让这些股份彻底变成 “活钱”，不然留着股票当壁纸吗？

继续这样下去，军心必乱。

这很正常，假如你是SpaceX的资深高级工程师，看着英伟达和谷歌的哥们天天换跑车，你手里握着价值几千万的期权却只能换点零花钱，你急不急？

为了不让这些人才跳槽去蓝色起源或者其他什么大厂，马斯克必须给他们一个变现的通道。

但私募市场早就扛不住了。

2024年SpaceX的估值才3500亿美元，2025年内部股份出售直接飙到8000亿美元，短短一年内翻了2倍多。

这已经是私募市场能给出的极限。

毕竟此前全球最值钱的非上市公司就只有一个OpenAI，现在SpaceX直接把天花板捅破了。

要搞万亿级别的融资，只有公开市场能接得住这体量。

IPO是二级市场最大的提款机，1.5万亿美元的估值，哪怕只发10%的股票，那也是1500亿美元的真金白银。

这么多钱足够再烧几年。

现在的问题是，SpaceX真的能值1.5万亿吗？

甚至有望挑战沙特阿美在2019年创下的1.7万亿美元上市纪录？

只要你信，它就能。

02

划时代的布局

沙特阿美 2019年上市时1.7万亿估值，是靠一天2.6亿美元的净利润堆出来的。

而SpaceX在2025年的营收才150亿，连沙特阿美的零头都不到，凭啥敢喊1.5万亿？

大部分预期都来自Starlink（星链）。

截至2025年11月，全球活跃订阅用户765万，实际使用人数超2450万。

只看基础业务，按平均每月100美元订阅费算，765万用户一年能贡献约91.8亿美元收入。

再加上终端设备销售，破百亿是肯定的。

更关键的是什么呢？

与电信行业的固定成本不同，Starlink的卫星是自己发的，而且火箭还可以回收，每增加一个新用户的边际成本几乎为零。

这就导致，AT&T、Verizon等传统电信巨头的净利率撑死10%-15%，而Starlink随着用户量继续上涨，净利率能干到30%-40%甚至更高。

而高增长科技公司的市销率通常给多少？牛市里至少得给个10倍-15倍。

如果是100亿营收，给15倍，仅Starlink这块业务就值1500亿美元？

不对，还是太保守了。

即便不考虑6G，Starlink还有个恐怖的故事——手机直连卫星。

T-Mobile已经跟SpaceX穿一条裤子了。

今年9月，马斯克花170亿美元收购EchoStar的频谱，看着贵，但实则是捡漏。

因为这是“直连手机”业务的入场券，是极度稀缺的资源。

它有多值钱？参考Verizon靠频谱资产撑起了2000亿美元市值。

而SpaceX现在手里的频谱，更是覆盖了全区域大部分人口密集区，竞争对手想分一杯羹？

要么花天价买，要么等几十年后的频谱拍卖，到时候Starlink早把商业模式跑通了。

在可预见的未来，Starlink的用户群将从现在的765万迅速扩张到数十亿人。

尤其在落后偏远、环境恶劣的地区，比如非洲中部，基建跟不上，Starlink几乎是当地人联网唯一的选择。

2025年全球手机用户超60亿，未来就算只有5%使用Starlink，都有3亿用户，相比现在翻了39倍。

从这个角度看，就算抛开SpaceX，Starlink单独上市，考虑到其垄断地位和增长速度，给6000亿美元的估值都不算过分。

Starlink全球覆盖范围，来源：Starlink官网

再说发射业务，星舰。

这玩意儿每炸一次，估值就往上跳一截。

2024年发射150次，2025年可能突破200次。

2024-2025年，全球发射入轨的载荷质量，SpaceX一家占了90%以上。

这就好比全球的海运，90%的集装箱都是这一家船公司运的。

虽然大部分是发自己的Starlink，但对外商业发射也是暴利。

NASA的载人任务、货运任务、美军的间谍卫星等等，每一单都是几亿美元，每年营收在100亿-150亿美元之间。

比如NASA的“阿尔忒弥斯3号”载人登月计划，只要星舰能按时服役，仅这一订单就能赚几十亿美元。

这一块，同样是护城河极深、拥有绝对定价权的垄断事业。

按照上面的逻辑，给2000亿左右的估值，不算过分。

当然，前面两块加起来，也就8000亿美元左右。

虽然已经是个天文数字，但离1.5万亿还有近一半的缺口。

SpaceX另外一半价值来自哪里？

这就得靠马斯克最擅长的：画大饼（贩卖梦想）。

第一张饼是星舰（成熟体）。

星舰不单单是现在的大火箭，更是人类历史上第一个完全可重复使用的运输系统，最终目标是将发射成本从目前的2000美元/公斤降至100美元以下。

根据目前的试飞进度来看，实现的概率并不算小。

届时，全球将实现点对点运输，彻底改写如今的物流格局。

这块的总可达市场是万亿级别的，因为它抢的是长途航空业的饭碗。

除此之外，在微重力环境下制造光纤、晶圆、药物的太空工厂，也不再是痴人说梦。

还有太空旅游、殖民等等，这些太遥远了，就不说了。

第二张饼是Starshield（星盾）。

这是SpaceX专门给美国军方打造的版块。

它能提供全球实时监控、抗干扰通信、甚至潜在的太空防御能力。

SpaceX实际上也是一家顶级的国防承包商，五角大楼的钱正在大把大把地往马斯克口袋里塞。

洛克希德·马丁的市值高达1000多亿美元。

而星盾业务，凭借其技术代差，未来吃掉军工板块的一大块蛋糕是板沿走壁的事。

这两张饼的估值，你怎么算？

只能说是潜能无限……

其实换个角度看，SpaceX 的估值逻辑比沙特阿美健康多了。

后者在2019年的营收3559亿美元，看着吓人，但增长基本见顶了：全球石油需求每年就涨1-2%，而且新能源还在抢市场。

它的赚钱能力只会越来越弱。

而前者，2025年营收150亿，2026年就要涨到220-240亿，涨幅50%以上。

这还只是开始，星链与星舰要是商业化成功，营收破千亿都有很大可能。

它创造的是增量市场，估值是基于对“无限增长”未来的预期。

当然，这个未来，一定是有风险的。

03

现实的引力

按照上面的观点，目前对SpaceX的1.5万亿估值，可能有一半都是风险溢价。

说白了，SpaceX就是马斯克。

马斯克出问题，SpaceX就要暴雷。

而马斯克跟监管机构的关系，是出了名的差。

联邦航空局如果卡一下星舰的发射许可，或者各国政府因为数据安全禁止Starlink落地（很多国家已经这么干了），那增长曲线就会断崖式下跌。

更关键的是，一旦上市，就要发财报。

华尔街的分析师们可没耐心等你十年后去火星。

“这季度盈利为什么下降了？什么这技术那技术要投入，我不听我不听，给我砍成本！”

什么？你的梦想？

那是什么？我们只看数据。

上市必然会让SpaceX不仅要对抗地心引力，还要对抗资本市场的短视引力。

这对终极的火星计划，未必是好事。（全文完）