2026年，《资产管理信托管理办法》将会正式发布并实施，掀开资产管理信托发展的新篇章，如何重新认识资产管理信托，如何在信托业务中定位资产管理信托，如何选择资产管理信托的具体方向，解决好这三个问题才能推动资产管理信托高质量发展。
一、资产管理信托回归本源
在新监管模式下，资产管理信托最终回归到资产管理的本质，即汇集多人资金进行投资管理，实现保值增值，实现“受人之托，代人理财”，彻底打破刚兑。
一是资产管理信托必须坚持投资思维导向。资产管理信托过往主要由融资思维主导，传统的非标类资产管理信托自不必说，做标品信托也多少带有融资思维的影子，这是非常危险的做法，信托公司在此方面吃过太多亏。新监管模式下，信托公司开展资产管理信托必须从融资思维转变为投资思维，以投资的视角明确产品策略和资产标的筛选。有些人已经比较认可标品类资产管理信托的投资逻辑，但是在理解非标类资产管理信托的投资逻辑上总犯嘀咕，诸如多个资产情况下怎么放款、非标资产如何估值等，这些都不是推动非标类资产管理信托投资化的阻碍因素，从全球来看非标资产投资管理已经是非常成熟的领域，比如黑石等PE机构都有非标资产条线。信托公司还有很强的路径依赖，业务思维不转变，肯定做不好资产管理信托。
二是资产管理信托必须坚持组合分散风险。组合投资是金融学最经典的理论，而且很多信托公司固有业务都讲究资产配置，但是一到信托业务就放弃这个经典原则了，这显然是不适当的，这也是过去监管规则最大的问题之一。新规要求面向自然人的资产管理信托需要实现组合投资，而对于机构投资者予以豁免，也是考虑了机构投资者具有的专业投资能力和经验。非标类资产管理从单一项目向组合投资转变，很多信托公司还在凑资产个数实现表面上合规，被动适应监管要求，这种做法不可持续，最终需要回归到制定投资目标和投资策略，以此筛选资产，构建投资组合。投资组合的监管要求不只是推动业务模式的改变，也映射了业务文化、业务流程、管理职能的深层次变革。
三是资产管理信托必须坚持专业能力制胜。资产管理业务统一监管是全球趋势，资管业务适用的法律法规可能各异，比如通常公募基金采用信托制，另类投资通常采用有限合伙形式，但是其都要遵循相同的运营管理规则，避免监管套利。我国已经迈出了很关键的一步，近年来监管部门也在加强自身监管体系资产管理业务的监管统一。理想状态下，资产管理业务的名称不论叫什么，但是要遵守相同的经营理念和运作规则，在此背景下更加考验资产管理机构的专业能力。信托公司横跨实业、货币市场和资本市场的制度优势已经基本消失，资产管理信托所依赖的制度优势不复存在，信托公司需要用力打磨自身的投研、资产挖掘等专业能力，才能够在激烈竞争的资产管理市场占据一席之地。
二、资产管理信托战略定位
重新认识资产管理信托后，信托公司面临一个更加现实的问题，如何在信托业务中定位资产管理信托业务，这是一个信托业务战略摆布问题。
很多人都在问，信托公司到底是应该定位为资产管理机构还是应定位为财富管理机构？不妨来看看海外的经验，大家耳熟能详的贝莱德、先锋、富达投资、黑石等全球知名的资产管理机构都不是信托机构，多数是独立的第三方机构，或者是银行或者券商下属的机构。那海外信托公司都在做什么呢？一方面，海外混业经营下银行、券商、保险机构都可以兼营信托业务，独立信托公司很难做大，多数在家族办公室等财富管理领域较为活跃，日本信托银行多为资产管理机构提供托管业务。海外信托机构的格局有些特殊性，就在金融机构兼营信托业务的时候，更多发挥信托制度的风险隔离、财产转移等功能，资产管理业务与这种制度优势关系较远，大型金融机构不大会让信托部门发展资产管理业务；而中小信托公司更不会脱离信托制度优势，也发展与制度关系比较弱的资产管理业务。但是也不是说信托机构都与资产管理业务无缘了，比如日本信托银行还在发展面向个人的养老信托、家族信托等业务，其中包含投资管理功能，只不过是与个人信托账户和特定情景相结合，多属于资产服务信托范畴。
海外信托机构的这种业务格局有其经济社会背景，不能直接应用于我国。回到我国情境下，笔者认为资产管理市场还有很大空间，以及资产服务信托还不成熟，不论是从主动出击角度还是从被动依赖角度看，信托公司都不会放弃资产管理信托业务，并将其作为创收的核心业务。再把时间线拉长，未来10年或20年后呢？随着资产服务信托业务的成熟后，这种信托业务定位上的分化趋势会更加明显，可以体现为三类信托业务定位，一类是定位专业的资产管理机构，以资产管理信托为核心，这类信托公司数量可能会较少；一类是定位轻资产、重服务的金融服务商，这类信托公司数量会比较多；最后是定位资产服务信托和资产管理信托融合推进的综合金融服务商，这类信托公司数量也不会多。
还有一个问题是必须回答的，做资产管理信托，聚焦资产管理价值链条的哪个环节呢？资产管理价值链条包括销售、投资管理、运营管理、投资顾问等方面，不同环节利润差别较大，越是核心环节利润率越高。信托公司在资产管理全价值链条参与的同时，也开始为银行理财等机构提供非标、标品投资运营服务，而且这两年信托公司资产管理信托增长最关键的驱动力就来自理财公司的债券运营外包服务增长，很多信托公司为了信托规模增长积极参与这块业务，但是实际业务定位和价值主张并不清晰。信托公司应该认真研究自身优势与能力，逐步清晰在资产管理价值链条的定位，特别是运营外包服务必须依赖规模效应，不然是不可持续的。
三、资产管理信托发展方向
如果信托公司将资产管理信托作为战略业务，那么该如何推动资产管理信托转型呢？当前，信托公司比较共识的方向是实现非标转标，多数信托公司都开展了债券投资等标品信托业务，这是不是信托公司资产管理信托业务转型的最佳方向呢？笔者有些不同的想法，以下主要讨论主动管理的资产管理信托业务，不涉及以运营服务为核心的资产管理信托业务。
从全球资产管理业务分类看，主要是集合类资产管理业务和专户类资产管理业务，后者更多是养老金等机构投资机构委托投资。集合类资产管理业务的主要方向是传统投资，即股票和债券投资，另一类是另类投资，即股权投资、对冲基金、私募债投资、基础设施投资等。从近年的趋势来看，传统投资趋向指数化投资，这个趋势在我国也逐步显现。另一个是另类投资占比提升，特别是养老金等长期资金投资更加愿意牺牲流动性，获取更高收益，近两年美国和欧洲正在推动个人养老金有限度地投资另类资产，以此提供投资回报。最后就是ESG投资加快，面临全球性的经济社会可持续发展难题，虽然美国等个别国家地区出现了反ESG投资浪潮，但是全球ESG投资向前发展的趋势依然没有改变，未来发展空间仍然非常大。
从长远看，资产管理信托作为私募资产管理产品整体规模不会太高，很难做到全球乃至国内的头部，最多是国内一个中小型资产管理机构。对于中小型资产管理机构，面临的最大问题就是必须走差异化、特色化发展道路，或者通过外延式发展壮大。从这个发展思路看，对于标品类资产管理信托，市场容量确实比较大，但是市场竞争也最激烈，信托公司后发劣势比较突出，信托公司无法与公募基金等机构有效竞争，做出特色更加困难，可能在监管要求不明确的时候通过净值平滑等方式增强产品吸引力，但是长期持续性不足。有鉴于此，笔者认为资产管理信托反而不如在另类投资和ESG投资中等领域深耕。
就另类投资，另类投资是全球机构投资者逐步深入配置的领域，这种趋势会逐步体现到我国机构投资者的资产配置中，而且我国除了PE机构、私募基金公司外，缺乏比较专业的另类投资机构。信托公司具有一定专业能力和竞争优势，而且监管部门并非禁止非标类资产管理信托业务，更多是不希望此类业务发展成为庞大的影子银行业务，特别是对于涉众方面保持较高的审慎态度。当然，信托公司立足另类投资需要选择业务条线，可以先从私募债入手，其形式涵盖贷款、夹层投资、各类非标资产投资等，再由私募债延伸到基础设施投资，诸如公路、新能源基础设施等，可以通过资产证券化等方式实现退出，业务链条比较清晰。在客户方面，要以机构客户为核心，为其提供另类资产配置机会和解决方案服务。在专业能力上，信托公司做好另类投资必须从产业或者细分资产领域入手，培养更加专业的产业或者特定资产领域投研人员，提高对于产业规律、资产定价、资产运营等方面的专业能力；充分了解机构客户的偏好，提供适应其需求的资产。
就ESG投资，我国机构投资者和个人投资者也更加关注ESG投资，市场需求逐步提升，虽然ESG投资前期需要投入资源较大，但是在国内还没有形成规模化发展的情况下，比较容易突围。信托公司可以先从绿色产业和气候投融资领域突围，这些领域确定性强，很多资产和企业运营相对成熟，可投资性逐步提高。从专业能力看，信托公司需要构建ESG风险和机遇分析及评价能力，完善政策制度，构建专业团队，夯实ESG数据和相关系统，提高ESG投资管理能力。
在新的市场规则和形势下开展资产管理信托，信托公司一定要沿着资产管理信托的正确方向前进，深入思考战略定位、前进方向、价值主张，才能真正做好资产管理信托。