白银近期炙手可热。这一轮强劲的上涨行情在去年12月变得近乎垂直上涨。最活跃的期货合约在当月上涨超过24%，创下自2020年7月以来的最大单月涨幅，全年涨幅超过140%，创下有记录以来的最佳年度表现。
2026年的涨势进一步加速。自1月1日以来，白银价格已上涨超过25%，华尔街一些人士认为，白银价格很快可能首次突破每盎司100美元大关。
多种因素推动了白银的爆炸性上涨。据RJO期货公司高级市场策略师鲍勃·哈伯科恩表示，工业需求和投机兴趣共同发挥了作用。他指出，这一轮上涨与以往白银狂热期明显不同，例如1980年亨特兄弟试图操纵市场时。
“那些上涨主要由投机者推动。”哈伯科恩在接受《市场观察》采访时说，“这次是由各国政府、央行、大型主权财富基金推动。同时，真正使用白银的企业也在努力囤积。”
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白银是太阳能电池板、电动车、电池和电子设备的关键原料。随着需求飙升，企业正面临全球供应体系日益支离破碎且无法满足需求的局面。
近期，中国开始收紧白银出口管控，以保障国内生产需要，这导致上海市场白银交易出现溢价。2025年，美国也将白银列入关键矿产清单，抑制投资者等将白银转移出境。
换句话说，投资者看到的是“推动价格上涨的完美风暴”，哈伯科恩说。
还有许多其他因素也在助推白银的涨势。以下是投资者应关注的几个要点：
历史波动率大幅飙升
截至上周五，3月交割的白银期货价格下跌超过4%。这是自2026年初以来第七次单日波动达到或超过4%。
期货曲线出现现货溢价
在大宗商品市场中，现货价格高于期货价格的异常现象称为“现货溢价”或“反向市场”。这意味着投资者愿意为持有实物支付极高的便利收益率(来衡量持有实物商品相比于持有其期货合约所带来的隐性好处或经济利益)，这一收益率远高于通常包含在期货价格中的储存和其他成本。
“这说明市场极度紧张。”汇丰证券首席贵金属分析师詹姆斯·斯蒂尔说。
供应跨洋迁移
但汇丰的斯蒂尔表示，对美国可能实施贸易限制的担忧也促使价格开始上涨。可从Comex运营的金库数据中看出这一点：从去年初开始，大量实物白银从伦敦金库迁往纽约金库。图表显示了这对纽约持仓的影响。
同时，伦敦金银市场协会的数据也显示资金正从伦敦金库撤出。
“当时有加征关税的威胁，结果导致数亿盎司白银迁往纽约。尽管最终并未征税，但这些白银大多并未返回伦敦。”斯蒂尔说。“由于市场的流动性和实物供给被抽干，现在若想获得实物白银，就必须支付溢价。”
金银比创2011年以来新低
这正是此次贵金属行情的写照。
“在金条交易台上，黄金涨了50或100美元，客户X打电话来说，我是不是该买白银？”斯蒂尔说，“他们不了解白银，也不了解黄金——但他们看到金价涨了，银价没动，就想赶上机会。”
在过去一年中，白银相对黄金从非常便宜变成非常昂贵。有人将此归因于投机者的“错失恐惧”（FOMO）心理。
“白银正被FOMO情绪裹挟。”Online Blockchain首席执行官克莱姆·钱伯斯说，“FOMO者就是接盘侠。”
散户涌入白银ETF
数据来源于VandaTrack专有数据模型，通过模型识别白银相关ETF中的散户交易。
资金大量流入ProShares Ultra Silver ETF（追求白银日内波动放大收益）、Sprott Physical Silver Trust以及iShares Silver Trust等产品，使投资者可直接接触白银现货或期货。
此外，尽管ProShares UltraShort Silver ETF在过去一年下跌超过90%，近期也开始出现资金流入。
“这是一种在三个月内价值翻倍的资产。”HB Wealth首席市场策略师吉娜·马丁·亚当斯说，“在如此剧烈的行情后，投资者希望同时押注多空方向，我完全能理解。”
马丁·亚当斯表示，除了工业需求激增，地缘政治紧张局势加剧也对白银价格形成支撑。一些人认为，发达国家沉重的政府债务负担，也促使投资者转向被称为“货币贬值交易”的避险资产。
供需失衡
| 类别 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026预测 | 2027预测 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 矿产银产量 | 851 | 837 | 784 | 831 | 838 | 811 | 812 | 813 | 824 | 830 |
| 政府销售 | 1 | 1 | 1 | 2 | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 回收银（旧银料） | 156 | 162 | 164 | 181 | 191 | 184 | 194 | 197 | 206 | 210 |
| 套期保值 | -1 | 14 | 8 | -4 | -18 | -12 | -4 | 11 | 13 | 11 |
| 总供应 | 1007 | 1014 | 957 | 1010 | 1014 | 986 | 1011 | 1022 | 1044 | 1052 |
| 工业与装饰用银 | 526 | 525 | 512 | 564 | 592 | 657 | 681 | 665 | 660 | 620 |
| 摄影用银 | 31 | 31 | 27 | 28 | 28 | 27 | 26 | 24 | 24 | 24 |
| 珠宝 | 203 | 202 | 151 | 182 | 235 | 203 | 209 | 199 | 184 | 175 |
| 银器 | 67 | 61 | 31 | 41 | 74 | 55 | 54 | 48 | 45 | 42 |
| 实物投资（银币/银条） | 166 | 187 | 208 | 284 | 338 | 244 | 191 | 182 | 201 | 210 |
| 交易所交易基金（ETF） | -8 | 90 | 282 | 14 | -138 | -48 | 17 | 134 | 70 | 40 |
| 总加工用银 | 976 | 1006 | 929 | 1099 | 1267 | 1186 | 1161 | 1118 | 1114 | 1071 |
| 总需求 | 968 | 1096 | 1211 | 1113 | 1129 | 1138 | 1178 | 1252 | 1184 | 1111 |
| 市场结余 | 31 | -82 | -254 | -89 | -115 | -200 | -167 | -230 | -140 | -59 |
| 扣除政府库存销售后的市场结余 | 32 | -83 | -255 | -91 | -117 | -201 | -168 | -201 | -141 | -60 |
| 银价均价（美元/盎司） | 15.7 | 16.2 | 20.55 | 25.14 | 21.8 | 23.4 | 28.29 | 45 | 68.25 | 57 |
据汇丰的斯蒂尔表示，2025年银市的供需失衡尤其严重。白银协会的数据显示，当年出现2.3亿盎司的供应缺口。
但斯蒂尔的模型预计，2026年和2027年这一缺口将缩小，因为高涨的价格迫使工业用户更为节约，也削弱了对银饰的需求。
期货交易者持多仓
期权交易者押注大涨
RJO期货的哈伯科恩指出，白银期权中，远离当前价格的高价执行合约未平仓量激增。
每份合约对应5000盎司白银。按上周五价格计算，这些合约的名义总价值超过1.82亿美元。
这并不一定意味着白银将在4月涨到每盎司125美元。汇丰的斯蒂尔表示，投机者的极端看涨往往意味着涨势可能面临回调。
但哈伯科恩指出，确实有一些投资者正在大举押注价格会持续上涨。
均线走势异常
据《市场观察》基于FactSet数据的分析显示，本周早些时候，白银期货交易价比50日移动平均线高出46.7%。这一指标是华尔街常用的短期趋势参考。上一次白银价格如此高于该均线还是1987年4月，当时美元贬值、通胀上升、两伊战争升级。
白银期货也一度高出200日均线105.9%，这一指标被视为长期趋势关键。上一次出现如此偏离是在1980年1月和2月，即亨特兄弟试图操纵白银市场之际。
即使上周五收跌，白银仍创下强劲的一周涨幅，超过11%。3月交割的主力合约当日收于每盎司88.537美元，下跌3.81美元，跌幅4.1%。（市场观察）
