开源证券股份有限公司高超,卢崑近期对指南针进行研究并发布了研究报告《指南针2025年报点评：业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应》，给予指南针买入评级。
指南针(300803) 业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应 公司2025年营业总收入/归母净利润分别为21.5/2.3亿，同比 40%/ 119%，2025单Q4营收/归母净利润分别为7.4/1.1亿，同比-1%/-48%，环比 60%/扭亏，符合我们预期。受益于股市向好，公司金融信息服务收入稳健增长，现金流表现符合预期，证券业务保持快速发展，协同效应持续体现。我们下修市场交易量假设，下修2026、2027年归母净利润预测至3.6、4.8（调前6.8、10.5），同比 57%/ 34%，新增2028年预测为5.8亿，同比 21%，当前股价对应PE210.8、157.3、130.3倍。2025年公司完成先锋基金股权收购与增资，持股90%，财富管理生态持续完善。公司拟年度分红，分红金额0.49亿，分红率21%。公司软件与证券业务受益于股市上涨，较高经营杠杆带来较大的净利润弹性，维持“买入”评级。 Q4销售现金流符合预期，销售费用同比高增，投产比稳定 （1）2025年金融信息服务收入15.1亿，同比 28%，销售现金流入18.1亿，同比 17%，单Q4销售现金流入7.7亿，同比-17%，环比 142%，符合我们预期，高基数下业务增速低于市场成交额。2025Q4末预收账款（合同负债 非流动负债）9.3亿，同比 11%，环比 17%，其中4亿将于2026年确认收入。（2）2025年销售费用11.1亿，同比 38%，广告宣传及网络推广费为6.5亿，同比 67%，公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长，投产比保持健康稳定，同时软件业务持续赋能麦高证券。 经纪业务同比高增，自营投资收益率下降受债市影响 （1）2025年证券业务净收入（不含投资收益）6.1亿，同比 91%，其中手续费净收入（经纪为主）/利息净收入分别为5.1/1.0亿元，同比 110%/ 33%，经纪业务增速优于市场交易量。2025Q4末代买证券款101亿，同比 53%，环比 12%，客户入金规模增长。2025年麦高证券净利润1.65亿，同比 133%。（2）2025年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.2亿，同比 49%，剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影响后的投资收益为1.6亿，同比 5%，投资收益率为10%，较2024年的21.5%有所下降，预计受债市影响，期末交易性金融资产规模22亿元，同比 136%，环比 25%。 风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。
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