$Reddit(RDDT.US) 在美东时间 2 月 5 日盘后发布了四季度财报，整体业绩还不错，虽然财报前机构已经提高了预期，但实际表现还是略微更优，基本上体现的是一个吃了红利的社交平台在早期商业化的顺畅之路。
除此之外，公司首次发布 10 亿美元额度的回购计划。虽然没有设定到期日，但作为上市刚不到三年的公司，这个对股东回报的重视态度摆出来了。
财报要点如下：
1、变现继续加深：Q4 总收入 7.3 亿，同比增长 70%，环比还略有加速，而去年同期的基数实际并不低。其中增长靠广告，数据授权收入在合同内按时间确认，因此基本稳定（主要客户就是 Google 和 OpenAI 以及 Perplexity 等 AI 厂商用于训练模型）。今年底 Google 和 OpenAI 的三年合同到期，大概率会续签。
广告的增长主要离不开本身 ROI 改善带动 CPM 的提高，以及释放了更多有效库存。Reddit 目前作为用户还在增长的社交平台，会更容易吸引到广告主。Q4 人均对应的广告收入，美国和国际地区分别增长 59%、39%，环比加速，足见平台商业化仍在快速加深。
2、广告指引超预期：公司预计今年 Q1 收入在 6 亿左右，隐含增速 53%，有明显放缓。但若按照一贯会 beat 的情况，那么这个短期的成长性仍然值得期待。
今年一月，Reddit 的自动化广告系统 Max Campaigns 上线，主要功能对标 Google 的 Pmax 和 Meta 的 Advantage ，也是由 AI 驱动的广告投放系统，旨在通过 AI 来提高精准推荐和受众转化。
3、用户增长稳定，Google 仍是关键：Q4 平台整体 DAU 达到 1.2 人，环比稳定净增 540 万人（和 Q3 差不多），净增的用户中 80% 以上来自美国以外的地区。美国 DAU 低增长一直是空头诟病的问题，Q4 虽然仍然是个位数增长，但在低基数下增速略微抬头。
结合第三方数据，App 端 DAU 放缓明显，但 Web 端用户增长却保持稳定。而 Web 端的访问量来源中，Google 搜索不仅是主要来源，并且从流量次数来看还在稳步提高。而 Reddit 自己的直接来源访问量在二季度有过明显下滑，三、四季度有所恢复。
由此说明，Reddit 仍然在吃 Google 的导流红利。并且在其他外部来源增量已经不明显的情况下，Google 给的流量就愈发宝贵。有机构将 Reddt 财报披露的 DAU 增速与 Google 导流增速对比，发现变化趋势基本一样。
3、利润趋近中期目标：Q4 毛利率稳定，经营费用中主要是销售费用增长得比较夸张，同比翻倍。这里面包含了广告团队的搭建、新广告系统的宣传以及自身获客的投放，尤其是国际市场。
这个体量和增速预计不会持续，公司此前制定的中期经调整 EBITDA 利润率目标为 50%，截至 Q4 已经达到 45%。而按照 Q1 的指引（37%～50%，一般 Q1 淡季会比其他季度要低），利润率还会继续向 50% 靠近。
4、重要财务指标一览
海豚君观点
作为 Google 的小弟，Reddit 在早就竞争红海的社媒领域走的很顺利，不然看看惨兮兮的 Snap 和 Pinterest。而随着年底数据授权合同续签，预计 Reddit 与 Google 的甜蜜关系还可以持续。因此底盘稳的情况下，广告主对社媒的青睐再加上本身变现早中期，因此潜力释放期间，可以继续支撑业绩高增长。
再来看看估值，最近 Reddit 也跟着软件成长股调整了不少，截至 2 月 4 日收盘，市值已下跌到 285 亿。对应 26 年业绩预期，我们做一定的提升，收入从 35% 增长调整至 40%，经调整 EBITDA 利润率从 42% 提高到 45% 为 13.8 亿利润。因此计算得当前估值对应 21x EV/Adj. EBITDA，虽然中长期不知道与 Google 的导流合作是否有变化，但短期明显有点调整过头了。
以下为详细图表
